深信服(300454):需求仍待复苏,推进降本增效

深信服2023年业绩符合市场预期深信服公布2023年业绩:收入76.62亿元(同比+3.4％);归母净利润1.98亿元(同比+1.9％),净利率同比基本持平;扣非归母净利润1.10亿元(同比+10.0％)。4Q23收入同比+7.1％至28.54亿元,归母净利润同比-16.6％至7.43亿元,净利率同比-7.4ppt至26.0％,符合市场预期。

   发展趋势需求仍待复苏,企业客户贡献正增长。产品侧,2023年公司网络安全业务同比基本持平为38.9亿元,云计算业务同比增长8.1％至30.9亿元,基础网络和物联网业务收入同比增长3.7％至6.8亿元;其中,1)安全业务收入增速持续放缓主要由于全网行为管理、应用交付等基础安全产品增长乏力,战略业务安全托管服务、XDR等收入基数较低对整体增速带动有限;2)云业务侧,超融合收入增速同比放缓约12ppt,超融合、存储等产品陆续发布兼容AI能力的新一代高性能版本,为AI训练、芯片设计、视频制作等高精尖场景用户提供高效运行体验;3)基础网络和物联网收入恢复正增长,由于主力型号的无线产品增速有所提升,主要体现在制造业、医疗、高教等重点行业,而物联网、交换机业务受行业竞争加剧影响,增速放缓。下游政府及事业单位/金融及其他客户收入分别同比下降5.4％/12.9％,企业客户收入同比增长19.7％,三类客户收入占比分别为44.8％/44.7％/10.6％。

   全年毛利率稳步修复,现金流维持稳健。2023年公司毛利率(不含税金及附加)同比提升1.3ppt至65.1％,其中网络安全/云计算/基础网络和物联网业务毛利率分别同比提升0.7/3.9/0.2ppt至81.2％/47.5％/53.2％。公司通过持续加强和上游芯片、部件、整机厂商的技术创新以及战略合作,提升供应链管理水平和对上游厂商的议价能力,同时通过增加网络安全产品中软件和服务的增复购、优化网络安全产品收入质量。费用层面,2023年公司三费(销售、管理、研发费用)合计同比增长5.8％,较上年三费增速基本持平,销售/研发费用分别同比+12.1％/0.8％,管理费用同比下降4.7％;经营活动现金流净额同比增长27.0％至9.5亿元。

   盈利预测与估值由于需求端复苏拐点尚未清晰,下调2024年收入/利润3.0％/24.5％至81.26/2.60亿元,首次引入2025年收入/利润88.04亿元/4.25亿元。下调目标价9.4％至77元,对应2024年4倍P/S,较现价有30.1％的上行空间,现价对应3.1x/2.8x2024e/2025eP/S。我们看好公司作为网安龙头的长期增长空间,维持跑赢行业评级。

   风险客户需求恢复不及预期,新产品拓展不及预期。