宇通客车(600066):国内国外共振,3月销量同比持续高增,Q1"淡季不淡"-3月销量点评

事件描述

   公司发布2024年3月客车销量。宇通3月销售客车3549辆,同比+48.5％,环比+156.2％,其中大中客车销量3156辆,同比+64.4％,环比+140.9％。

   事件评论受益国内国外共振,3月淡季销量同比持续高增。宇通2024年3月销售客车3549辆,同比+48.5％,环比+156.2％,其中大中客车销量3156辆,同比+64.4％,环比+140.9％;

   1-3月共销售客车7731辆,同比+74.2％,大中客销量6967辆,同比+101.2％。2月受过年放假影响,基数较低,年后旅游市场持续向好,座位客车需求强,出口持续放量,3月销量环比高增。行业来看,2024年1-2月大中客行业销量11187辆,同比+82.7％;出口方面,1-2月大中客出口实现5522辆,同比+113.1％。

   电池成本下降叠加规模效应,盈利能力显著改善,2024年Q1收到政府补贴0.82亿元。

   公司2023年Q4毛利率31.9％,同比+5.9pct,环比+8.8pct,业绩超预期,归母净利润7.7亿元,环比+32.1％;对应净利润率9.5％,同比+2.2pct,环比+2.1pct。公司单车盈利7.5万元,同比+1.9万元,环比+2.3万元。2024年Q1公司收到政府补贴0.82亿元,计入2024年归母净利润约0.41亿元。2024Q1淡季不淡,公司销量同比大增,规模效应持续显现,公司业绩预期持续向好。

   经济复苏和竞争市场化带来份额快速提升,出口+电动化凸显盈利,有望打开新的成长空间。公交更换周期来临,座位客车需求修复,行业触底回升。市场化竞争下,市场份额持续提升,2024年1-2月宇通大中客,市占率达34.1％,同比提升8.9pct。同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力,"一带一路"背景下公司出海提速,有望贡献成长新增量,2024年1-2月宇通出口市占率提升至29.8％,同比增长5.8pct。

   投资建议:全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值。国内市场,后补贴时代加速洗牌,新能源份额提升空间大;海外市场,全球化战略推进,出口凸显盈利水平;智能化+燃料电池带来新增量;公司资本开支放缓,电池成本下降叠加规模效应,支撑公司业绩持续提升。2023年每股分红1.5元(含税),共派发33.2亿元,分红率为182.8％,股息率约6.94％。预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.2、34.3、40.6亿元,对应PE分别为16.96X、13.93X、11.77X,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济压力大导致需求低于预期;

   2、海外竞争加剧,利润率降低。