华致酒行(300755):Q4收入增52％,期待盈利回升-2023年报点评

事件q公司公告2023年报。2023年,公司实现总收入101.21亿元(+16.22％),归母净利2.35亿元(-35.78％),扣非归母净利1.79亿元(-46.86％)。23Q4单季,公司实现总收入18.68亿元(+52.11％),归母净利0.04亿元(-65.96％),扣非归母净利0.03亿元(+183.42％)。公司拟每股派发现金红利0.116元,分红率为20.10％。

   23Q4收入增长提速

   1)白酒收入增长稳健。2023年,公司白酒、葡萄酒、进口烈性酒、其他产品收入分别为93.95、4.87、1.43、0.96亿元,同比+20.02％、-19.86％、-4.42％、-22.25％,白酒收入增长稳健。

   2)23Q4收入增长提速。23Q4,公司收入同比+52.11％,环比前三季度增长提速(23Q1、Q2、Q3收入分别同比+5.32％、+16.62％、+13.35％)。

   利润率受名酒批价波动短期影响

   1)从毛利率看:2023年,公司毛利率为10.75％,同比-3.29pct;23Q4,毛利率为9.64％,同比-4.40％,22Q4以来部分名酒批价波动、公司产品结构变动对毛利率有影响。2)从净利率看:2023年,公司归母净利率为2.32％,同比-1.88pct,23Q4,公司归母净利率为0.23％,同比-0.81pct,主要受毛利率下降影响,但公司23年非经收益(主要为政府补助)有所增加、销售费用率有所优化:a)政府补助增加:23年公司其他收益(主要为政府补助)为0.62亿元,而去年同期为0.28亿元,其他收益/收入同比+0.29pct。

   b)销售费用率改善:23年公司销售费用率同比-0.50pct至6.44％,主要来自销售相关人员职工薪酬下降,销售相关人员职工薪酬/收入同比-0.64pct,从人数看,2023年末,公司销售人员为1350人,同比-29.98％。

   3)从周转看:23年末,公司存货为33.55亿元,同比-2.18％;公司预付款项为17.92亿元,同比-34.60％。?蓄势而"蛰",静待复苏

   1)短期来看:24年以来五粮液对大单品普五控量挺价,并于24/2/5上调出厂价,有望推动普五批价逐步企稳回升;公司作为五粮液的"六星级运营商",普五批价回升有望带动公司名酒利润率回升。

   2)中期来看:公司推进"华致名酒库"向"华致酒行"的升级战略,对销售增量有帮助。

   3)长期来看:a)挤压式增长时代,"以茅五泸为代表的名酒"的成长胜率进一步提升,作为"名酒厂金牌服务员"的华致酒行自然受益。b)同时,公司积极与各大名酒合作,开发定制精品酒,包括钓鱼台精品酒(铁盖)、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等,毛利率高于名酒,凭借公司对消费者偏好的精准把握,发现并弥补市场空白。

   投资建议

   我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.83/3.39/4.03亿元,增速20.39％/19.51％/19.03％,对应4月19日PE分别为24/20/17X(市值68亿元),维持"买入"评级。

   风险提示

   消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。