神州泰岳(300002):《旭日之城》流水创新高,游戏业务稳健增长-年报点评

公司发布2023年年报:2023年实现收入59.62亿元,yoy+24.06％,其中游戏业务收入44.97亿元,yoy+26.5％;计算机业务实现收入14.65亿元,yoy+17.1％。公司整体毛利率为62.73％,yoy+2.34pct,其中游戏业务毛利率为71％,同比提升3.61pct,游戏业务23年毛利率同比提升幅度显著。公司整体实现归母净利润8.87亿元,yoy+63.72％,归母净利率为14.88％,其中游戏业务的净利润为11.0亿元,净利率为25％,yoy+3.05pct。公司整体扣非后归母净利润为8.29亿元,yoy+86.39％,扣非归母净利率为13.91％。

   《旭日之城》流水23Q4创新高,《战火与秩序》保持稳健。公司主要游戏《旭日之城》在2023年下半年有明显的流水增长,预计在2024年也将维持流水增长势头。另一款长线运营SLG游戏《战火与秩序》在2023进入流水平稳阶段,我们预计流水将持续保持稳定。计算机业务方面,公司以ICT运营管理+信息安全为技术底座,持续朝着产品化、国际化的战略方向迈进。

   盈利预测与投资建议。我们认为神州泰岳深耕SLG出海赛道,《旭日之城》、《战火与秩序》流水表现稳健,且游戏业务毛利率在23年进一步提升,有望支撑24年公司业绩持续增长,另外关注公司储备的SLG游戏《DL》、《LOA》进展和上线节奏。计算机业务主要关注发展较快的AI催收和云业务,整体业务亏损情况有望持续改善。我们预计公司2024-2026年将实现收入68.5亿、77.22亿和83.2亿元,分别增长14.9％、12.7％和7.7％;归母净利润预计2024-2026年分别为10.7亿元、12.03亿和12.85亿元。我们按照可比公司对公司两块业务进行分部估值,给予游戏业务2024年预期净利润18XPE、计算机业务2024年预期收入3XPS估值,公司对应合理价值约为15.0元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。存量游戏波动,新游不及预期,计算机新业务不及预期。