恒立液压(601100):挖机行业疲软拖累业绩,关注公司新产品拓展

2023年及1Q24业绩符合市场预期公司公布业绩:2023年收入89.85亿元,同比+9.6％,归母净利润24.99亿元,同比+6.7％;1Q24年收入23.62亿元,同比-2.7％,归母净利润6.02亿元,同比-3.8％。业绩符合市场预期。

   产品结构改变带动2023年毛利率提升,2024年1季度毛利率有所承压。

   4Q23/2023年综合毛利率同比+4.8/+1.3ppt至46.0％/41.9％,我们认为主要由于产品结构改变,挖机景气度下行,而高毛利率高机及农机等行业产品占比提升,从产品来看,挖机油缸占比下降,而毛利率相对较高的泵阀业务占比提升。1Q24综合毛利率同比-0.8ppt至40.1％,我们认为主要原因是挖机需求疲软背景下,公司挖机相关业务毛利率有所下降。

   新产品拓展导致公司费用端提升。2023年公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.6/+1.1/-0.2ppt。2023年公司财务费用为-3.69亿元,2022年财务费用为-3.32亿元,主要受益于美元人民币汇率走强,2023年汇兑收益为0.93亿元。而管理费用率提升主要由于公司开拓新业务,关键业务人员增长。1Q24年公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.6/+1.7/-1.3ppt。

   2023年/1Q24年公司净利率同比-0.8ppt/-0.3ppt至27.8％/25.5％。

   发展趋势公司受挖机需求疲软拖累。根据工程机械协会数据,2023年销售挖掘机19.5万台,同比下降25.4％;其中国内9万台,同比下降40.8％;出口10.5万台,同比下降4.04％。2023年挖机相关业务占公司收入比重比约44％,公司收入仍受挖机行业下行影响明显。全年来看,由于挖机保有量过剩,我们预计国内挖机需求仍处于低迷,而海外受美元加息影响,仍然处于下行周期。因此,我们预计全年公司挖机业务仍然承压。

   非挖产品拓展打开长期增长空间。在产品上拓展电缸、滚珠丝杆、紧凑型液压件、摆线马达等产品。已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的开发,海事电缸订单量累计达到36条船。滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨产品在2024年一季度试生产。我们看好公司非挖业务持续拓展。

   盈利预测与估值综合考虑产品结构改变带来盈利能力提升,我们上调2024年EPS3.8％至1.96元,引入2025年EPS2.19元。公司当前股价对应2024/2025年26x/23xP/E,我们维持公司目标价70.8元对应2024/2025年36x/32xP/E,有38.2％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险国内挖机价格竞争加剧;原材料涨价;人民币升值。