思源电气(002028):1Q24业绩预告超预期,重大项目加快交付

预告1Q24归母净利润同比增长30.0％-80.0％公司发布1Q24业绩预告:预计实现归母净利润2.84-3.93亿元,同比增长30.0％-80.0％;扣非归母净利润2.74-3.65亿元,同比增长50.0％-100.0％。我们认为,公司1Q24业绩超出市场预期主要系:1)重大项目在1Q24加快完工交付,2023年公司新签订单饱满(我们预计订单同比增长30％的目标超额完成),支撑2024年业绩逐步提速。2)1Q23综合毛利率受固定成本摊销和产品结构变化影响,基数较低,1Q24有望同比改善。

   关注要点国网变电设备招标稳中有增;网外新能源及工业侧势头向好。1)电网侧:根据国网电子商务平台公告,2024年变电设备第一批招标总金额123.4亿元,同比基本持平,其中思源重点参与的高压开关环节(组合电器、隔离开关、断路器)招标金额同比增长12.1％。我们预计2024年特高压开工量仍维持高位(4-5条直流线路,2条交流线路),主干网配套投资有望稳中有增。2)新能源侧:2024年1-2月国内新增光伏装机36.72GW,同比增长80.3％,我们预计配套电气设备及整站解决方案需求高增,特别地思源近年来在国网超高压保护的招标中有所突破,进一步提高了公司整站解决方案在网外客户的影响力,份额有望逐步提高。3)工业侧:3月制造业PMI录得50.8％,环比提升1.7ppt,整体恢复幅度大于季节性改善。在工业稳增长政策持续发力推动下,思源加强工业侧项目跟进和落地,确收节奏逐步加快。

   近期对子公司增资,强化相关业务条线经营实力。近期公司公告,对全资子公司思源清能电气电子(主营包括SVG和储能)、江苏思源中压开关(主营中压开关)进行增资。公司公告表示,增资是为了提高子公司的资本实力和资产规模,有助于推进子公司业务的发展确保实现公司战略和目标。我们认为两家子公司业务均为快速发展的新兴方向,有望打开公司成长天花板。

   中国电力设备出口规模稳健增长,看好思源海外业务加速成长。根据海关总署数据,2024年1-2月电力设备出口总额达到26.31亿美元,同比增长24％。我们认为海外电网投资景气度上行,叠加海外部分环节本土供应存在缺口,中国产业链出海有望迎来加速发展黄金期。思源海外市场准入、供货业绩、渠道基础扎实,我们看好公司海外业务打开成长空间。

   盈利预测与估值我们维持2023年/2024年/2025年净利润预测15.45/21.24/26.14亿元不变。当前股价对应2024年/2025年21.5/17.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上移,上调目标价13％至68.70元,对应2024年/2025年25.0/20.3倍市盈率,当前股价有16％上行空间。

   风险电网投资不及预期,原材料价格上涨。