利安隆(300596):2023年业绩承压,平台多元化发展保障成长性

公司发布2023年年报,全年实现营业收入52.8亿元(同比+9.0％),实现归属净利润3.6亿元(同比-31.0％),实现归属扣非净利润3.4亿元(同比-33.2％)。其中Q4单季度实现收入14.2亿元(同比+13.8％,环比+5.2％),实现归属净利润0.8亿元(同比-12.3％,环比-20.7％),实现归属扣非净利润0.7亿元(同比-16.9％,环比-21.2％)。公司拟每10股派3.4元,合计派发现金红利7898.9万元。

   事件评论收入端小幅增长,毛利率有所下降,期间费用率略降。2023年公司收入同比增长9.0％,主要由于公司高分子材料抗老剂销量大幅增长所致,销量达11.6万吨,同比增长25.7％,进一步提升市占率。公司全年毛利率为19.8％(同比-4.5pct)。考虑到公司产品如抗老化助剂、润滑油添加剂的定价模式为随行就市,毛利率下降或因为2023年下游需求不振导致产品价格下降,以及部分产品结构调整所致。公司全年期间费用率11.2％(同比-0.2pct),其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.1、0.0、-0.3及+0.1pct。

   高分子抗老助剂与润滑油添加剂收入持续实现增长。2023年公司高分子材料抗老化助剂销量达11.6万吨,同比增加25.7％,平均单价为3.74万元/吨。分产品来看,抗氧化剂全年营收16.0亿元(同比-2.7％),毛利率17.1％(同比-3.1pct);光稳定剂全年营收18.7亿元(同比+0.3％),毛利率32.0％(同比-4.6pct);U-pack全年营收6.4亿元(同比+23.2％),毛利率7.2％(同比-2.3pct)。润滑油添加剂来看,2023年公司整体销量达4.7万吨,平均单价为1.95万元/吨,全年营收达9.2亿元(同比+52.2％),毛利率11.9％(同比-5.2pct)。随着2024年下游需求逐步改善,叠加公司抗老化助剂及锦州康泰润滑油添加剂二期产能利用率提升,公司收入及利润有望向上改善。

   内生外延高速扩张,打造平台型精细化工龙头。第一曲线:公司建有六大抗老化剂生产基地,遍及华北、华东、华南、西北等地区,夯实了单产品双基地生产的保供能力。产能方面,珠海基地一期、赤峰基地一期、衡水基地、汉沽基地各产品产能不断扩张,保障主业规模稳定增长。第二曲线:公司子公司锦州康泰主营业务增加润滑油添加剂业务。锦州康泰在行业内首创"添加剂超市"的经营模式,产品覆盖范围广、数量多。截至2023年底,锦州康泰润滑油添加剂(不含中间体)设计产能为13.3万吨,2023年产能利用率为38.6％,随着二期项目持续投产,产销量有望持续增长。第三曲线:公司生命科学事业部涉及生物砌块和合成生物学两个产业方向,成长性较强。新兴业务:国内高端电子级聚酰亚胺材料仍在突破过程中,公司以此为基础间接并购PI材料领域的韩国企业IPITECHINC.,并将在国内建设研发基地及产能,为公司向电子级高端新材料发展奠定基础。

   维持"买入"评级。公司为国内抗老化助剂龙头,掌握抗氧化剂和光稳定剂核心技术,并通过内生、外延布局国内六大生产基地,持续扩张主业产能。此外,近年来公司通过并购、内部整合等方式迈入润滑油添加剂、生命科学和电子材料领域,打造第二、第三生命曲线,保障长期成长。预计公司2024-2026年归属净利润分别为5.9、6.6及8.3亿元。

   风险提示1、大宗原材料价格暴涨;

   2、下游需求不及预期。