旗滨集团(601636):浮法高盈利延续,光伏玻璃规模效应显现-2023年报及2024年一季报业绩点评

本报告导读:公司2023年报及24年一季报符合预期,其中23Q4及24Q1浮法玻璃主业保持高盈利,光伏玻璃规模效应开始显现,量利齐升。

   投资要点:维持"增持"评级。公司23年实现收入157亿元,同比+18％,归母净利润17.5亿元,同比+33％,24Q1实现营收38.5亿元,同比+23％,归母净利4.42亿元,同比+292％,符合预期。24年地产竣工下行压力加大,下调公司2024-25年EPS至0.75(-0.13)/0.90(-0.24)元,新增26年eps为1.05元,可比公司估值13倍PE,下调目标价至10.06元。

   23年浮法盈利逐季回升,24Q1高盈利延续。23年公司浮法玻璃销量1.14亿箱,同比+5.5％,23Q4在竣工刚需以及中游补库驱动下,产销率仍在100％以上。盈利方面,23年全年浮法玻璃价格和盈利逐季度抬升,我们测算公司23Q4浮法箱净在17元上下。24Q1浮法玻璃延续了23Q4低库存、高盈利态势,尽管3月实际复工订单偏弱玻璃价格有所回落,但纯碱价格下行带来玻璃盈利基本稳定。

   光伏玻璃量利齐升,规模效应显现。23年公司实现光伏玻璃销量1.9亿平,毛利率21.55％,23Q4光伏玻璃规模效应体现,我们预计23Q4公司光伏玻璃实现盈利约1亿,单平米盈利环比Q3仍有提升。24Q1公司光伏玻璃实现销量超9000万平,预计单平米盈利在1-1.1元,和头部企业盈利差收窄,24H1公司光伏玻璃产能达到11800吨/日。

   24年光伏盈利有望补位浮法。随着开工压力传导到竣工,我们预计24年浮法或呈现前高后低态势,但公司浮法成本保持领先同时光伏产能加速点火,形成有力的浮法盈利补充。