裕同科技(002831):1Q24业绩快速修复,分红比例显著提升

2023年业绩低于我们预期,1Q24业绩符合我们预期公司发布2023年及1Q24业绩:2023年收入152.23亿元,同比-7.0％;归母净利润14.38亿元,同比-3.3％。1Q24收入34.76亿元(+19.4％YoY),归母净利润2.19亿元(+20.6％YoY)。

   行业需求疲软,叠加汇率影响,2023年业绩低于我们预期。1Q24业绩符合我们预期。分季度看,1-4Q23分别实现收入29.12/34.54/44.41/44.16亿元,分别同比-13.1％/-9.1％/-9.1％/+2.1％;分别实现归母净利润1.81/2.50/5.54/4.53亿元,分别同比-17.8％/-1.8％/+1.9％/-3.4％。

   发展趋势收入增速逐季修复。2023年公司收入下滑7.0％,主要受下游需求疲软、烟标换代等因素影响,但自去年四季度以来,收入增速逐步修复,一方面下游需求逐步复苏,另一方面则受基数影响。1Q24收入恢复至19.4％的同比增长,收入规模已超2022年同期。

   2023年盈利能力继续改善。公司2023年毛利率同比+2.5ppt至26.2％,我们认为主要得益于业务结构优化、智能制造降本。费用方面,公司2023年销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.3/+0.9/+0.3/+0.5ppt至2.7％/6.4％/0.2％/4.6％。公司2023年归母净利率同比+0.4ppt至9.4％。

   2024年烟标及环保业务有望明显恢复。展望2024年,我们认为行业需求有望持续复苏,建议重点关注公司在消费电子包装核心客户的份额提升情况;烟标行业反腐力度加大,行业格局动荡,叠加去年低基数,我们预计公司今年烟标业务有望明显恢复;环保包装也有望在低基数下实现快速增长;酒包方面重点关注公司新客户拓展情况。智能工厂持续推进。公司持续推进智能化工厂建设,许昌裕同智能工厂入选工信部"2023年度智能制造示范工厂",湖南、苏州、成都、九江、越南等智能工厂陆续建设落地中。我们认为智能工厂有望提升制造效率、优化制造成本,推动盈利能力提升。

   分红比例显著提升。公司2023年度拟分红5.7亿元,1H23分红3亿元,分红比例提升至60.5％;此外,公司2024年度拟回购1-2亿元,积极回馈股东。分红及回购金额合计占2023年归母净利润的67.2％～74.2％。

   盈利预测与估值考虑下游需求疲软,下调2024年净利润预测8％至17.58亿元,首次引入2025年预测,我们预计公司2025年净利润为21.08亿元,当前股价对应2024/2025年分别14/11倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑估值切换,维持32.00元目标价,对应2024/2025年分别17/14倍市盈率,较当前股价有25％的上行空间。

   风险行业竞争加剧导致盈利能力下滑,原材料价格波动,客户拓展低于预期。