周大生(002867):黄金品类持续景气,23年净开店490家

公司营收和利润端稳健增长,高分红积极回报股东。

   23年公司实现营收162.90亿元/+46.52％,毛利率18.14％/-2.64pct,归母净利润实现13.16亿元/+20.67％。24Q1公司实现营收50.70亿元/+23.01％,毛利率15.57％/-2.34pct,归母净利润实现3.41亿元/-6.61％。

   24Q1春节后黄金急涨,消费者及加盟商观望情绪加重,公司抓住春节前备货周期,实现稳健增长;受产品结构变化,黄金产品占比提升导致毛利率下行;报告期黄金租赁业务到期归还,24Q1投资收益-0.12亿元/-1640.41％。据公告,公司拟每十股派发6.5元分红。

   门店快速扩展,黄金产品多渠道均实现高增,镶嵌产品承压。

   23年/24Q1末公司终端门店数量为5106/5129家,净增加490/23家(24Q1加盟店4793家+自营门店336家)。按产品分:23/24Q1镶嵌类产品持续承压,营收为9.18/1.28亿元,yoy-29.40％/-42.20％,素金类产品受益于行业高景气度及公司IP系列和国家宝藏系列等八大产品系列的构建,营收为137.20/45.13亿元,yoy62.01％/28.93％,同比高增。按渠道分:1)自营线下业务23/24Q1实现营收16.17/6.30亿元,yoy51.29％/28.73％,其中镶嵌产品营收-2.74％/-24.63％,黄金产品营收58.83％/34.5％,2)线上(电商)业务23/24Q1实现营收25.08/5.73亿元,yoy74.51％/9.84％,其中镶嵌产品营收30.05％/6.82％,黄金产品营收86.95％/1.14％,3)加盟业务23/24Q1实现营收119.72/38.30亿元,yoy44.31％/24.66％,其中镶嵌产品批发收入-37.99％/-58.23％,黄金产品批发收入60.46％/32.53％,品牌使用费收入8.62/2.36亿元,yoy38.24％/-4.91％,23年单店品牌使用费同增31.79％至19.24万元/店,对单店毛利占比贡献提升5.26pct至48.12％。

   期间费用率略有上行。

   24Q1销售/财务费用率为4.93％/0.22％,分别同比0.42/0.21pct,销售费用率上行系营销、电商渠道及自营店开拓带来薪酬、租赁等增加,财务费用上行系短期借款利息及黄金租赁费用增加所致。

   公司2024年度公司营业收入预计同比增长15％-25％,净利润预计同比增长5％-15％。2024年净增门店数量400-600家。

   盈利预测与投资建议考虑到公司有较强的渠道扩展和产品升级能力,我们略微上调营收预测,我们预计2024-2026年公司营收为193.69/229.03/271.03亿元(前值24-25年为186.96/215.99亿元),同时产品结构改变或将进一步影响毛利率,我们下调利润预测,预计2024-2026年公司归母净利润为14.61/17.37/20.20亿元(前值24-25年为17.15/19.84亿元)。给予公司2024年17倍PE,对应目标价22.66元/股,维持"买入"评级。

   风险提示经济恢复不及预期,新产品出现的风险,产品质量问题,省代模式表现不及预期的风险,门店拓展不及预期