贵州茅台(600519):24Q1稳健增长,蓄势充足-季报点评

稳健增长,蓄势充足

   24Q1公司实现总营收/归母净利464.8/240.7亿(同比+18.0％/+15.7％),实现稳健增长。产品端,24Q1茅台酒/系列酒收入同比+17.7％/+18.4％。公司一季度顺利实现开门红,各重点项目建设蹄疾步稳,为全年高质量发展打下基础;渠道端,24Q1直销/批发收入同比+8.5％/+25.8％,直销占比同比略下降3.6pct至42.3％。展望24年,我们认为品牌优势、市场化及数字化改革、深挖终端将助力公司经营势能向上,延续高质量发展。我们预计24-26年EPS70.32/81.42/94.11元,参考可比公司24年PE平均23x(Wind一致预期),公司作为品牌力强劲的行业龙头,给予其24年32xPE,目标价2250.24元,"买入"。

   茅台酒稳健增长,24年公司深化改革可期

   24Q1公司顺利实现开门红:)产品端,24Q1茅台酒/系列酒收入397.1/59.4亿(同比+17.7％/+18.4％),为全年高质量增长奠定坚实基础。整体来看,预计24Q1主品飞天表现稳健,非标产品如生肖、精品等投放较多;系列酒中预计汉酱、王子酒等同样增长稳健。2)渠道端,24Q1直销/批发收入193.2/263.2亿(同比+8.5％/+25.8％),直销收入占比同比-3.6pct至42.3％。

   i茅台24Q1收入53.4亿(同比+9.0％);据茅台时空消息,截至24Q1末,i茅台已拥有累计注册用户6500万、日活700万,预计24年公司将进一步推进数字化、渠道精细化及组织市场化改革。

   税费核算节奏对24Q1的净利率造成扰动,现金流表现亮眼

   24Q1公司毛利率92.7％(同比持平),销售/管理费用率分别为2.5％/4.4％(同比+0.5/-0.7pct),一季度费投保持稳定。最终24Q1归母净利率51.8％(同比-1.0pct),盈利能力有所扰动,预计主要受税费核算节奏影响(税金及附加比率同比+1.6pct至15.5％)。展望看,我们认为公司吨价水平和渠道结构优化有望延续,盈利能力长期向上仍有支撑。24Q1销售回款462.6亿(同比+29.3％),经营现金流净额91.9亿(同比+75.2％),现金流和销售回款表现亮眼;24Q1末合同负债95.2亿(同比+11.9亿,环比-46.0亿)。

   看好公司延续高质量增长,维持"买入"评级

   公司作为行业龙头,治理更趋市场化和精细化,长期高质量发展可期。考虑到消费需求的恢复节奏,我们略下调盈利预测,预计24-26年EPS70.32/81.42/94.11元(前次70.70/81.90/94.68元),给予其24年32x,目标价2250.24元(前次2262.40元),"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。