滨江集团(002244):结算收入快速增长,减值计提致利润承压-2023年及2024Q1业绩点评

公司发布2023年年报及2024年一季报:2023年公司实现收入/归母净利润分别704.4/25.3亿元,同比+69.7％/-32.4％。2024Q1公司实现收入/归母净利润分别137.0/6.6亿元,同比+35.9％/+17.8％。

   全年结算收入增长较快,减值计提大幅增加导致归母净利率承压。2023年公司结算收入大幅增长,主因公司并表项目结转增加;年末合同负债达1431亿元,2023年收入口径下覆盖倍数为2.03倍。行业整体下行叠加高地价项目结转,公司全年毛利率同比下降0.7pct至16.8％,2024Q1进一步降至12.1％,同比2023Q1下降8.6pct。基于审慎考虑,公司全年计提资产及信用减值合计43.1亿元(2022年为8.6亿元),减值计提大幅增加导致公司归母净利润同比下滑,对应全年归母净利率约为3.6％,同比-5.4pct。2024Q1归母净利润同比增长,归母净利率回升至4.8％,同比-0.8pct,降幅有所收窄。

   销售韧性优于行业,杭州市场领先优势扩大。2023年公司销售额1535亿元,同比小幅下降0.3％,降幅显著小于行业平均水平(2023年克尔瑞百强房企销售额同比-17.7％,口径下同),销售端的韧性也使得公司2023年销售排名逆势提升2名至第11位。公司在杭州市场份额领先,2023年销售额口径市占率达16.6％,同比+1.1pct,头部优势持续巩固。2024年1-3月公司销售额263亿元,同比-35％,降幅仍小于行业平均水平(-49％)。

   聚焦杭州拿地,强度有所放缓。2023年公司新增33个项目,其中27个位于杭州;2024年1-4月(截至4月27日)新增7个项目,全部位于杭州,持续巩固杭州深耕优势。2023年公司权益拿地金额256亿元,权益金额口径下拿地强度约为35％,同比-8pct,公司计划2024年拿地金额占权益销售回款比例≤40％。

   财务指标稳健,融资成本下降。截至2023年底,公司并表有息负债规模415.2亿元,同比下降120.3亿元;扣除预收款后的资产负债率为56.41％,净负债率为15.08％,现金短债比为2.42倍,三道红线监测指标稳定保持绿档。2023年末公司平均融资成本为4.2％,同比-0.4pct。

   投资建议:公司长期深耕杭州优势区域,产品去化能力较强,同时积极扩充优质土储,销售及结算有保障,融资渠道通畅且成本不断下行。我们预计2024-2026年EPS分别为1.06元/1.20元/1.27元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司销售或拿地不及预期;杭州市场波动风险;政策调控超预期风险。