晨光股份(603899):传统核心业务稳步增长,结构升级持续推进-2024年一季报点评

事件:晨光股份发布2024年一季度报,2024Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润54.85/3.80/3.28亿元,同比增长12.37％/13.88％/11.10％。

   新业态收入增速领先,科力普阶段性承压。24年一季度晨光科技/科力普/晨光生活馆分别实现收入2.47/29.47/3.71亿元,分别同增32.7％/11.6％/23.53％;我们判断传统核心业务24Q1收入或达成双位数增长。晨光科技持续高增,公司顺应渠道多元化趋势,利用数字化手段在不同平台针对性推广投放。科力普或受外部环境影响增速阶段性放缓,考虑到公司已拓展电力、汽车、能源等多领域业务版图,我们认为其新中标订单有望在后续逐季释放增量。九木杂物社实现收入3.48亿元,同增25.05％;截至24Q1公司拥有九木杂物社639家(直营435家,加盟204家),24Q1新增21家(直营18家,加盟3家),我们预计公司全年或开店100家左右。分产品看,24Q1书写工具/学生文具/办公文具/其他产品分别实现收入5.6/8.5/9.0/2.1亿元,同比增长15.7％/17.1％/6.4％/24.0％,经典产品销售潜力得到体现。24Q1公司经营活动产生的现金流量同比减少49.7％,主因支付的货款有所增加。

   产品结构持续优化,大众产品盈利表现优异。24Q1公司销售毛利率/净利率分别为20.17％/7.36％,分别同比变动+0.5/-0.1pct,基本保持稳定。分业务看,书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率为43.8％/34.7％/27.5％/45.9％/7.2％,分别同比变动+3.3/+1.0/-0.7/-1.4/0.0pct。大众产品下的书写、学生产品盈利表现优异;办公文具或存在产品结构调整,较低价产品占比增加影响其毛利率;九木杂物社2023年已实现盈利,我们判断24Q1其利润率或随着管理优化进一步提升。费用方面,2024Q1公司期间费用率11.97％,同比/环比变动+0.2/+3.8pct,销售/管理/研发/财务费率分别为7.4％/3.9％/0.9％/-0.3％,同比变动+0.4/0.0/-0.1/-0.2pct,环比变动+1.7/+1.7/+0.4/-0.09pct。

   聚焦＆协同,精益管理与持续结构并进。产品:公司致力于精细化、适配渠道特点的产品开发,聚焦核心畅销经典款产品推广。渠道:线下聚焦重点终端,推动核心大店绑定,积极拓展办公专业渠道;九木杂物社单店模型跑通且坪效仍有提升空间。线上快速拓展,探索天猫、抖音等平台差异化打法,公司层面进行全网营销赋能经销商。管理:精益管理提升供应链协同性,上新及订货节奏柔性化,数字化系统赋能业务端及经销商。公司传统主业在渠道、品牌方面护城河深厚,新业务持续贡献增量,我们看好公司长期成长性。预计公司24-26年归母净利润为18.0/21.4/25.6亿元,对应PE估值为18/15/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,新业务拓展不及预期。