华域汽车(600741):1Q24营收总体稳健;降本控费继续推进

1Q24业绩符合我们预期公司1Q24收入370.2亿元,同比+0.6％,环比-21.3％;归母净利润12.6亿元,同比-11.9％,环比-49.0％;扣非归母净利润10.9亿元,同比-7.9％,环比-54.0％;毛利率下降有所承压,总体表现符合预期。

   发展趋势收入整体表现稳健,业内客户同比有所下滑,业外客户和新产品助力收入维稳。1Q24上汽集团销量83.4万辆,同比-6.4％,整体销量跑输行业、有所承压,其中上汽通用、上汽乘用车清库存、批发销量降幅较大,上汽大众、上通五菱保持正增长;在此基础上公司收入同比稳定,我们认为主要受益于业外客户、海外市场以及部分新业务上量对冲。分业务来看,内外饰件/功能性总成件/金属成型和模具/电子电器件/热加工类1Q24实现收入281.1/21.0/62.4/13.5/1.4亿元,YoY+3.7％/-17.4％/+3.8％/-23.8％/+3.7％。

   核心业务内外饰件保持稳健正增长,体现全球竞争力。此外,公司营业外收入为4054.6万元,同比+77％,主要系下属公司完成补偿款结算。

   毛利率承压市场已有预期,降本控费继续推进,投资收益稳健。公司1Q24毛利率为12.2％,同环比-1.3/-2.0ppt、有所承压,主要系客户降价压力、海外新项目产能爬坡、新业务开发成本压力较大、海外人工成本增加以及汇率波动等综合影响所致。

   公司为应对上述压力,继续加大力度推动降本控费,成效逐步体现,销售、管理、研发费率分别为0.7％/4.8％/4.4％,销售费用率同比平稳,管理费用率和研发费用率分别下降0.3ppt/0.5ppt。1Q24主要合资企业经营稳健,投资收益实现5.2亿元、同比持平,内外饰/功能件投资收益录得1.5亿元/3.1亿元,功能件盈利强劲,我们预计主要系博世华域等新能源业务放量带动。

   现金流表现稳健,期待产品和客户结构改善带来毛利率回升。截至1Q24,公司现金及等价物余额达411.9亿元,同时应收账款、应付账款和固定资产余额环比均有所下降,公司更加谨慎管理现金支出,我们认为公司具备健康的现金流应对当前外部竞争压力。往前看,公司海外市场、业外客户和新能源扩张持续兑现,期待助力营收回归稳健增长;盈利端,除规模效应释放之外,公司积极推进降费计划,在4Q23已经体现成效的基础上继续维持降费强度,一定程度对冲当前产业链降本压力。

   盈利预测与估值我们维持2024年/2025年盈利预测。当前股价对应7.1x/6.5x24E/25EP/E。维持跑赢行业评级和22.5元目标价不变,对应9.0x/8.3x24/25EP/E,较当前股价有27％的上行空间。

   风险下游客户降本压力,价格竞争加剧。