温氏股份(300498):鸡猪双轨并行,增量增效持续兑现-2023年年报及2024年一季报点评

事件概述:公司于4月28日发布2023年年报及2024年一季报,2023年全年实现营收899.0亿元,同比+7.4％;实现归母净利润-63.9亿元,同比-220.8％,计提资产减值损失2.4亿元。2024年Q1实现营收218.4亿元,同比+9.4％,环比-13.4％;实现归母净利润-12.4亿元,同比+55.0％,环比+33.5％。

   生猪出栏维持高增,聚焦提升生产效率。2023年公司销售生猪2626.2万头,同比+46.7％;实现营收462.6亿元,同比+12.7％;销售均价为14.8元/kg,同比-22.3％,出栏均重为119kg。2024Q1公司销售生猪718.0万头,销售均价为14.3元/kg。公司养殖成本逐步降低,已然迈入成本第一梯队行列。2023年公司肉猪养殖综合成本约16.6-16.8元/kg,同比下降约0.6元/kg,2024Q1已降至15.2元/kg。按照119kg的出栏均重计算,公司一季度头均亏损约112元。公司产能以稳为主,截至2024年2月末,公司能繁母猪数量约155万头,计划2024年末能繁母猪数量在2023年底155万头的基础上再增加5-10万头。2024年公司目标实现生猪销售约3000-3300万头,全年平均肉猪养殖综合成本15.0-15.6元/kg。公司聚焦生产效率的提升,2023年公司肉猪上市率92％,同比+2PCT;种猪PSY为22.1,同比去年增加2.1头。

   积极探索生猪屠宰业务,合理布局产能。截至2024年3月,公司共有4个生猪屠宰项目已投入运营,合计年屠宰产能约400万头。另外,公司还有3个生猪屠宰在建项目,合计年屠宰产能约300万头。未来,公司将逐步向"集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市"的销售模式转变。

   肉鸡生产指标稳中向好,增量增效持续推进。2023年公司销售肉鸡11.8亿只,同比+9.5％;实现营收347.0亿元,同比+2.2％;销售均价为13.7元/kg,同比-11.5％,出栏均重为2.1kg。2024Q1公司销售肉鸡2.7亿只,销售均价为13.1元/kg。公司肉鸡核心生产成绩指标保持良好,出栏完全成本稳中有降。2023年公司毛鸡出栏完全成本降至13.6元/kg,同比-0.7％,2024Q1已降至12.8元/kg。按照2kg的出栏均重计算,公司一季度单羽盈利约0.6元。公司肉鸡生产继续保持高水平稳定,2023Q4肉鸡养殖上市率达95.3％,为近几年最高水平;料肉比持续下降,四季度降至2.79。2024年公司目标实现黄羽肉鸡出栏同比2023年增加5％-10％,全年毛鸡出栏完全成本13.2-13.6元/斤。

   投资建议:我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为52.82、137.63、161.29亿元,EPS分别为0.79、2.07、2.42元,对应PE分别为24、9、8倍,2024年下半年猪周期有望迎来重要反转,公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业,盈利能力有好转趋势,维持"推荐"评级。

   风险提示:生猪出栏不及预期;突发大规模疫病;农产品价格大幅波动。