中国中车(601766):1Q24业绩超预期,动车组交付增长

1Q24业绩超预期公司公布1Q24业绩:收入321.83亿元,同比减少0.6％;归母净利润10.08亿元,同比增长63.9％,业绩超出我们预期,主要因为动车组跨期交付增长,业务盈利水平较高。

   铁路装备收入大幅增长。1Q24公司铁路装备收入133.17亿元,同比增长54％,主要由于动车组业务交付增长。1Q24动车组收入同比增加113％至79.48亿元,客车收入同比增加3.5倍至7.75亿元,机车、货车收入同比减少4.8％/0.9％至24.35/21.59亿元。城轨业务收入55.31亿元,同比减少24％,新产业收入121.83亿元,同比减少19％,现代服务收入11.52亿元,同比减少13％。

   毛利率大幅增长,现金回款优化。1Q24公司毛利率同比增加3.4ppt至24.9％,主要由于高毛利的铁路装备占比增加,其中动车组毛利率最高。

   1Q24公司期间费用率同比增加2ppt,销售、管理、研发费用率同比增加0.6/0.8/1.2ppt,财务费用率减少0.6ppt。1Q24公司净利率同比增加1.2ppt至3.1％。1Q24公司经营活动现金净流入144.88亿元,而往年同期均为净流出,主要为销售业务的回款大幅增加。

   发展趋势动车组业务有望继续上行。2023年铁路客流量超预期修复带动了动车组招标增长,而当前一些线路仍有加密和进一步满足客运量的需求,我们预计2024年动车组招标有望在2023年的基础上进一步增长。维保方面,2023年动车组开行率大幅提升,进入高级修的车辆明显增加,2023年公司维保收入330亿元,较2022年小幅增加,我们预计2024年动车组维保需求有望进一步释放。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑动车组需求向好,上调2024年EPS预测15％至0.44元,引入2025年EPS预测0.47元。公司当前A股交易于16x/15x24e/25eP/E,H股交易于9x/8x24e/25eP/E。考虑盈利上调,上调A/H股目标价20％/15％至7.88元/5.11港元,A股对应18x/17x24e/25eP/E,H股对应11x/10x24e/25eP/E,A/H股分别对应13％/19％上行空间。

   风险国铁集团招标不及预期;风电行业招标不及预期。