扬农化工(600486):周期底部业绩短期承压,新项目有序推进驱动成长

扬农化工发布2024年1季报:公司1季度实现营业收入31.76亿元,YoY-29.43％,归母净利润4.29亿元,YoY-43.11％。

   行业市场低迷,农药产品价格及销量同比下滑,导致公司业绩下降。分版块看,①原药:2024年1季度,公司原药产品营收同比下滑39.97％至17.24亿元,其中销量同比下滑10.69％、产品价格同比下滑32.78％;②制剂:2024年1季度,公司制剂(不折百)产品营收同比下滑13.30％至8.61亿元,其中销量同比下滑21.30％、产品价格同比上涨10.16％。从利润端看,受到公司农药原药产品价格下降影响,公司综合毛利率同比下降3.15个百分点至24.34％,导致公司净利润下滑。

   公司农药产品价格普遍处于历史低位,静待行业需求修复。公司所处的农药行业目前景气度较低迷,受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响,整体价格水平持续回落,行业整体处于周期底部。展望后市,我们认为,海外市场去库存接近尾声,新周期备货启动在即,刚需逐步释放,行业景气度有望筑底回暖,届时农药产品价格有望回升,届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。

   公司有序推进新项目产能建设,后续有望逐步贡献业绩增量。目前公司主要在建项目包括优嘉项目、辽宁优创项目。①优嘉项目方面:四期二阶段项目已于2023年末完成调试,迅速达产达效;五期项目正在加快推进。②辽宁优创项目方面:目前已全面开工,公司计划2024年内完成辽宁优创一期一阶段项目建设,加速推进二阶段项目施工。我们认为,后续在建项目的陆续投放,有望继续为公司贡献业绩增量。

   公司盈利预测及投资评级:作为国内农药龙头,公司在建项目有序推进,同时受益先正达集团内部资源协同,我们预期公司中长期成长性持续。我们维持对公司的盈利预测,2024～2026年净利润分别为17.41、20.22和23.06亿元,对应EPS分别为4.28、4.97和5.67元,当前股价对应P/E值分别为15、13和11倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下滑;新产能投放不及预期;"先正达集团"资产内部整合不及预期;市场竞争加剧。