中国神华(601088):煤炭业务依旧稳健,电力板块显著增利-公司季报点评

投资要点:

   23Q1归母净利同比/环比-15％/+39％。24Q1公司实现营业收入876.5亿元,同比+0.7％;归母净利158.8亿元,同比/环比-14.7％/+39％,扣非归母净利164.6亿元,同比/环比-11.2％/+9.3％,其中非经主要为捐赠支出6.8亿元。

   煤炭板块:自产煤销量同/环比+1％/-3％,售价同/环比-8％/-2％,人工成本增加带动成本上行。1)产销量:24Q1自产煤产/销量81.3/80.3百万吨,同比+1.5％/+1.1％,环比-1.5％/-2.9％;外购煤销量36.8百万吨,同比+30.5％。

   总销量中年协/月协销量占比50％/31.3％,同比-7.5/+2.4pct,环比+0.2/+5.3pct。年度长协占自产煤比重72.9％,同比-5.1pct,环比+2.1pct。2)售价:24Q1公司销售均价(不含税)573元/吨,同比/环比-7.7％/-2.4％,其中年/月协销售均价490/737元/吨,同比-1.4％/-17.3％,环比+1.5％/-5.8％。

   3)成本:24Q1自产煤单位成本190.6元/吨,同比+12.5％,高于全年10％的目标,主因人工成本按进度计提以及同期低基数影响(同比+106.3％),除此之外原材料、燃料及动力同比-8.3％、包括安全费在内的其他成本同比-7.2％。4)板块盈利:煤炭板块24Q1实现营收/毛利692.9/200.3亿元,同比+0.5％/-13.8％,实现毛利率28.9％,同比-4.8pct。

   发电板块:Q1实现量增价稳,毛利率同环比均有所提升。1)电量:24Q1发/售电量55.35/52.16十亿千瓦时,同比+7％/+7％,环比-1.2％/-3.8％。23年新投运机组主要为岳阳1号1000MW于10月底投运,岳阳2号1000MW、清远一期2*1000MW机组于12月中下旬投运,23年煤电装机增长10.2％;

   24Q1新增广东省30MW和福建省50MW燃煤机组、以及87MW光伏发电机组,有望继续贡献发售电量增量。2)售价和成本:24Q1公司综合售电价格0.409元/千瓦时,同比/环比-2.6％/+0.1％;平均售电成本0.365元/千瓦时,同比/环比-3％/-2.5％。3)板块盈利:24Q1电力板块实现营收/毛利240.8/40.7亿元,同比+5.3％/10.4％,实现毛利率16.9％,同/环比+0.8/2.8pct。

   铁路板块:周转量同比增10％,板块毛利同比+12％。23Q1自有铁路周转量82十亿吨公里,同比/环比+10.1％/-0.4％;单位运价为0.143元/吨公里,同比/环比-3.8％/+18.4％;实现营收/毛利117.6/44.8亿元,同比+5.9％/+11.9％,毛利率38.1％,同/环比+2.1/+5.2pct。

   24Q1投资收益同比接近翻番。24Q1公司实现投资收益10.9亿元,同比+96.8％,主因对北京国电、财务公司的投资收益增加。

   盈利预测与估值。展望24年,公司煤炭长协占比高,煤炭盈利稳定性较强,电力业务新投运火电装机有望持续贡献增量。预计公司24～26年归母净利润有望达601/603/613亿元,对应EPS为3.03/3.03/3.08元。并且公司作为ESG水平领先的国内煤电一体化大型能源央企,有望享受中国特色估值溢价,参考可比煤炭及电力公司,给予公司24年14～15xPE,合理价值区间42.37～45.40元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。