天津普林:HDI业务是公司发展的重头戏

报告期内，公司单层板与双层板销售收入稳步增长，其中单层板增长16.8%，双层板增长30%。多层板增长率出现下滑，同比增长9%。从收入构成来看，双层板和多层板仍占据主要地位，分别占到了总收入的47.5%和48.4%。

  从盈利能力上看，公司综合毛利率比去年同期下降了3.5 个百分点，主要系公司附加值较高且增长最快的双层板业务毛利率出现下滑，同比减少了5.3 个百分点。此外，多层板毛利率也减少了2 个百分点。具体来看，公司整体毛利率的下滑应与普林二厂的产能释放有关。由于普林二厂主要以完成客户大规模订单为主，相对于一厂小订单生产的毛利率要低，从而影响了毛利率的实现。但与同行业的超声电子和生益科技相比，公司毛利率水平仍然处于相对较高的水平(超声电子印制电路板业务毛利率为13%左右，生益科技覆铜板业务毛利率在15%左右，天津普林毛利率则为23%)。公司目前仍在力推产品结构的调整，相信在HDI 业务展开以后，整体的盈利能力将得到稳定。

  我们比较看好公司HDI 板业务的盈利前景，预测公司08、09 和10 年的销售收入分别为5.3亿元、7.1 亿元和9.4 亿元，实现归属母公司股东的净利润0.70 亿元、0.98 亿元和1.33 亿元，对应的基本每股收益（未考虑转增股本后的摊薄）为0.357 元、0.497 元和0.675 元，相对于4 月1 日12.28 元股价的动态市盈率分别为34.4 倍、24.7 倍和18.1 倍，估值已回落至合理范围，我们看好公司产能扩张的长期效应，因此上调公司投资评级至“增持”。