云南旅游(002059):期待转型成功

公告云南旅游于近日与亚洲国际香料香水博物馆集团有限公司签订了《亚洲国际香料香水博物馆项目战略合作框架协议》,根据协议,甲、乙双方合作实施"亚洲国际香料香水博物馆"项目的开发、建设、运营管理。本框架协议的总投资金额公司自筹3亿元为预估值。点评

   我们认为这是云南旅游实现转型的一大重要项目。公告称合作目的为利用合作双方的核心资源与芳香产业进行完美地结合,构建云南文化产业、旅游产业和芳香产业三者融合的产业链,在搭建亚洲国际香料香水博物馆平台的基础上,发挥昆明世博园在产业进步、城市发展、服务市民和吸引游客等方面的龙头作用。亚洲国际香料香水博物馆项目是世界知名的香料香水集团落户云南昆明的高端文化传播平台(展示和交流),是催生世界级奢侈品牌的孵化器(产业博物馆),未来将打造成为亚洲最大、具有国际水准的香料香水产业园(人才-研发-生产-销售)。公司称"亚洲国际香料香水博物馆"项目将融香水展示、体验、交流、销售、研发、培训为一体,为云南的芳香文化交流和芳香技术研究提供世界一流的平台,也将成为云南旅游的一大特色项目,符合公司长远发展规划,对于提升公司可持续发展能力和盈利能力具有积极的影响。

   项目只是合作框架协议,存在不确定性。公司拟提供位于昆明世博园原游乐场约30亩左右的场地作为该项目用地,以公司为主、合作方亚洲国际香料香水博物馆集团有限公司成立于2012年9月份,协助办理相关项目立项、规划、土地等手续,建设"亚洲国际香料香水博物馆",满足香水香料、国际奢侈品的展示、体验、研发、交流、销售要求。公司拟投入3亿元人民币开展"亚洲国际香料香水博物馆"主体建筑的建设和公共空间的装修装饰,场馆建筑面积约30000平方米。从框架协议看,公司提供土地和资金,合作方提供的基本都是轻资产。自协议签署之日起90个工作日内,若"亚洲国际香料香水博物馆"项目规划未获得政府相关部门审批,则本战略合作框架协议自动解除,项目还存在一定不确定性。

   项目合作既是挑战也是机遇。公司这个项目既是挑战也是机遇,挑战的是公司这个领域从来没有涉及过,机遇是这个领域是全新领域。

   盈利预测和估值。公司8月8日宣告收购丽江国旅49.53％的股权,我们认为控股股东和公司的关联交易收购丽江国旅,可以有助于增加公司新的利润增长点,主要做大公司旅游业务,完善资产结构和旅游产业链,实现公司的转型升级和结构调整及效益提升。收购长期利好,但是仍然暂时难以改善公司盈利不佳的状况。公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润2215.95-3068.24万元,同比增长30％-80％。公司各项业务正常开展,世博园区综合收入及实现利润预计同比会有较大增幅。我们2011年曾覆盖过公司,当时给予公司"中性"评级,当时公司股价在11-12元左右,后来一度升高到15.27元左右。然后就开始调整。由于房地产收入超越我们的预期,我们给公司2012年EPS为0.14元,由于公司行走在亏损和盈利的边缘,同时房地产业务的结算又难于把握,2013年盈利预测无法准确预计。在目前股价7.80元基础上,对应PE为56倍。公司在11月15日发布签订重大合同公告称,据公司管理层预测,如果本次重大合同交易实现,由于2012年本次交易产生的收益全部来源于租赁业务,将由此产生的收益162.63万元计入资本公积中。自2013年开始,公司除租赁收入外还提供其他相关配套服务,这些服务项目产生的损益计入当年净利润中。2013年-2020年每年增加利润在大约在200-3 00万左右。如果公司框架协议签订成功,我们认为这个项目短期(3-5年)盈利比较困难,长期效益还有待观察。公司转型动作加大,此次公告后,公司股价在大盘跌破2000点关口,跌幅达-1.30％的情况下,股价却逆市反弹。综合考虑,我们稍微提高公司评级为"增持"评级。

   风险提示:房地产调控继续,世博园转型不成功,其他不可预知风险。