华润双鹤(600062):业绩超出预期,输液将进一步发力

核心观点：

   三季度单季度净利润增速31%，业绩超出市场预期

   前三季度公司营业收入、净利润、扣非后净利润57.7亿元、5.2亿元、5.1亿元，分别同比增长3％、9.8%、21.1%，实现EPS0.92元，CPS0.27元。三季度单季度公司营业收入、净利润19.4亿元、1.79亿元，分别同比增长3％、30.8%，实现EPS0.32元。

   毛利率同比提升，三项费用率同比下滑

   前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为31.9%、13.8%、5.8%、0.2%，同比分别提升0.4pp、-0.7pp、-0.1pp、-0.1pp。前三季度销售净利率为9.1%，同比提升0.6pp。

   817+直立式软袋+三合一”，输液业务明年仍是业绩主要增长点①817：目前已在浙江、安徽县级医院、湖北等中标，广东交易所预计中标，预计今年销售翻倍至1.6亿袋；②直立式软袋：今年7月获得生产批文，市场上仅有科伦等厂家，公司在安徽双鹤、京西双鹤建有产能，预计明年与817合计达到3亿袋以上销量；③三合一正在积极做物价等前期市场导入工作，湖北、广州军区等地已中标，明年有望达0.5亿袋销量。

   预计零号全年增速近10%，二三线品种达30%以上增速

   ①零号应清理渠道等原因，1季度同比下滑，从二季度、三季度销售情况看渠道已完全正常，前三季度销售8-9亿片，我们预计全年销量达11.5亿片，增长近10%；②盈源、柯立苏、一君、果糖、小儿氨基酸、氨溴索、肾科产品、转化糖、匹伐他汀等成长期产品总体保持30%增速。③二甲双胍格列吡嗪、依达拉奉、巴尼地平等新获批品种市场空间较大。

   盈利预测、估值及投资评级

   二季度是公司业绩增速拐点，三季度业绩进一步好转，我们预计13-15年EPS分别为1.60/1.44/1.73元（2012年EPS为1.07元，其中工业EPS1.02元，工业扣非EPS0.90元，2013年经营性EPS1.2元，转让长沙双鹤股权收益0.4元），股价仅19.7元，对应PE12/14/11倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点，目前股价低估，维持“买入”评级。

   风险因素

   输液等产品招标降价风险、降压零号渠道清理后难以正常恢复的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险、三合一输液市场推广风险。