风神股份(600469):渠道库存回归正常水平,橡胶价格下跌,预计公司下半年业绩将改善

事件：公司发布2017年中报，报告期内，公司实现营业收入37.43亿元，同比增长4.46％；实现归属于上市公司股东的净利润-1.12亿元；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.24亿元；实现基本每股收益-0.20元。

   子公司亏损+成本上升，导致上半年亏损：2017年上半年，国内宏观经济企稳回升、基础设施建设加速以及物流行业稳定增长带动的影响，尤其是受到新国标和国家治超政策力度加大的刺激，使工业胎配套市场出现了较明显的增长，推动公司收入取得一定增长。但是报告期，天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料的价格延续着2016年下半年的上扬态势，公司盈利空间被挤压，公司毛利率较去年同期大幅下降11.37个百分点；此外，公司去年收购的中车双喜和黄海有限两家全资子公司合计亏损约8991万，导致公司归母净利润出现1.12亿元的亏损。

   渠道库存回归正常水平+橡胶价格下跌，下半年业绩将改善：一季度由于轮胎价格随着原材料价格上涨而陆续上涨，轮胎经销商、零售商等渠道商囤货现象严重。随着二季度原材料价格下跌，渠道商普遍在观望中消化库存，目前渠道商库存量逐渐回归正常水平。三季度是传统的轮胎需求旺季，预计轮胎销量有望有所增长。橡胶价格下跌，轮胎企业成本压力大幅缓解。橡胶成本占轮胎企业制造成本的45％左右。今年春节以后，橡胶价格出现大幅回落，其中天然橡胶（上海）从高点已回落近39％，顺丁橡胶（华东）从高点已回落近49％，轮胎原材料成本压力大幅缓解，预计下半年公司盈利将会有所改善。

   投资建议：风神股份是国内领先的工业轮胎企业。公司拟收购倍耐力工业胎资产，收购完成后，公司将成为全球第四、中国最大的工业胎企业。今年国内重卡销售旺盛，二季度橡胶价格大跌，预计下半年公司业绩将有所改善。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14、0.45、0.52元，对应PE分别为56X、18X、15X，维持"推荐"评级。

   风险提示：轮胎行业景气下滑风险。