岭南股份(002717):重视文旅传媒资产的价值重估

公司逐步形成生态、文旅双引擎格局:公司主营业务为生态业务,近年陆续通过并购参股形式布局文旅传媒业务,初步形成了生态、文旅双引擎驱动业务扩张的格局(1H19文旅收入、毛利占比分别为5.0％、11.6％)。

   文旅传媒资产价值有望重估:公司文旅传媒业务包括两个方向:1)"文化+"业务,以子公司恒润文化集团和德玛吉国际展览为核心资产；2)旅游投资开发业务,与传统生态业务形成紧密协同。文旅传媒板块主要子公司业绩扎实,业绩承诺期内均超额完成业绩承诺。19年12月12日,证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市时点若干规定》(证监会[2019]27号,以下简称《若干规定》),明确上市公司子公司境内分拆上市的条件、流程和监管,恒润文化集团、德玛吉国际展览符合《若干规定》要求,满足境内分拆上市条件。且均满足主板、中小板、创业板及科创板对申报上市的公司要求。同时参股公司微传播亦满足科创板独立上市要求。优质文旅传媒资产独立上市预期有望带来价值重估。

   PPP最坏时点已过,传统业务风险得到释放:公司19年前三季度收入YoY-7.7％,增速同比-131.4pcts,经过过往高增长后19年收入增速出现明显下滑。主要源于传统主业生态业务阶段性承压。除部分源于募投项目延期外,我们认为核心源于金融去杠杆、部分PPP项目融资落地难度较大,公司出于风险控制原因主动收缩业务扩张节奏。行业角度,19年PPP管理库规模保持稳中缓升的态势,识别库收缩节奏在边际放缓,判断"清库"逐步进入尾声,此外专项债、险资有望进入PPP领域,我们判断PPP模式最坏的时点已经过去。公司传统大生态业务实力强,后续成长性仍值得期待。

   重视文旅传媒资产价值重估预期,上调至"买入"评级。我们维持前期盈利预测,预计公司19-21年归母净利分别为4.7/5.1/5.9亿元,当前股价对应19、20年PE分别为17x、16x。公司传统业务为生态业务,但文旅传媒业务收入、利润贡献已不容忽视,且该业务核心子公司存在分拆上市预期,有望带动价值重估。综合参考生态业务可比公司及传媒行业估值情况,给予公司20年20x目标PE,对应目标价6.60元,上调至"买入"评级。

   风险提示:PPP政策、利率上行风险,并购协同、项目回款低于预期