中粮科技(000930):"原油-玉米"价格剪刀差有望扩大,公司盈利拐点可期

国际油价或将加速进入上升通道,原材料价格维持低位,盈利有望改善近日来中东紧张局势加剧,伊拉克和伊朗分别是OPEC第二和第三大产油国和出口国,如果地缘政治危机持续发酵将导致石油供应中断或减少,全球石油供给将紧缺,布伦特原油价格或将加速进入上升通道。若2020年油价继续上涨,燃料乙醇价格也有望继续走高。

   自2016年国家取消玉米保护价收购后,受国内外粮价价差及国内高库存影响,近年来玉米价格一路下跌,目前处于底部区域,受非洲猪瘟影响,预计2020年饲用玉米需求将同比下降,我们认为玉米价格仍将处于低位。此外公司承担部分陈粮去化的重任,并积极研发推广纤维素乙醇的产业化进程,持续降本增效。政策持续催化,乙醇汽油推广范围持续扩大2017年9月,发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域2018年开始推广燃料乙醇,2019年实现全覆盖;并且在2020年基本实现全国覆盖的目标。截至2019年10月底,我国已在东北三省及河南、安徽、广西、天津全境封闭推广,在河北、山东、江苏、内蒙古、湖北、广东、山西7个省区的50个地市半封闭推广乙醇汽油。我们认为随着我国扩大车用乙醇汽油推广范围,龙头企业有望直接受益。燃料乙醇龙头资产注入完成,有望迎来量利同升!

   2018年10月,公司发行股票购买资产事项获得证监会通过,公司完成资产注入后,公司的燃料乙醇产能达到135万吨,市场份额超40%,同时在定点企业所在封闭区域(黑龙江、安徽、广西及苏北、鲁南等地)都实现主体供应。我们认为随着公司未来产能持续扩张,叠加原油价格上涨带来的燃料乙醇价格上涨,公司或将迎来量利齐升,行业龙头价值彰显!

   投资建议因2018年公司重大资产重组项目的完成,公司报表合并范围发生较大变化;我们认为随着"原油-玉米"价格剪刀差的扩大,公司未来盈利能力有望持续改善,预计2019-2021年公司实现收入183.4/206.13/238.36亿元,归母净利为3.26/4.27/6.35亿元,EPS为0.18/0.23/0.34元,考虑到公司燃料乙醇龙头优势地位,给与"买入"评级。

   风险提示:销售不及预期,政策推进不及预期,产品价格风险