华远地产(600743):2019年业绩平稳略增,融资端维持优势

预测2019年盈利同比增长3％

   我们预计公司2019年将实现归母净利润7.7亿元,对应同比增速3％,对应每股盈利0.33元。

   关注要点

   2019年业绩平稳略增,利润率边际下行。我们预计公司2019年收入同比增长14％,考虑到未结项目毛利率边际下降,同时有息负债增加带动财务费用上升,我们估算公司2019、2020年归母净利润率将回落至10.0％和8.9％,对应盈利同比增长3％和8％。

   2020年销售端料延续增长。公司2019年实现销售额/权益销售额161亿元/126亿元,分别同比增长44％/12％(克而瑞口径)。我们预计在300亿元可售货值的支撑下,公司2020年销售额有望延续增长趋势。2019年公司于重庆、石家庄、任丘等城市新增土储238万平,同比增长18％；拿地总额86亿元,同比下降9％,占当期销售额的54％。我们预计公司今年将继续依托融资优势在土地市场寻找优质机会。

   净负债率仍处高位,融资端维持优势。公司3Q19末净负债率229％(1H19末258％),考虑到公司4Q19延续加杠杆拿地态势,我们预计2019年末净负债率仍处较高水平。2019年公司发行6笔境内公司债融资55亿元,平均成本5.6％,并以8.5％的成本发行一笔美元债融资3亿美元。我们预计公司2019年平均融资成本将有所上升,但融资渠道保持畅通。

   预计分红比例维持三成以上。我们预计公司2019、2020年将维持30％以上的分红比例(2017/2018年分别29％/38％),对应2019/2020年股息收益率5.2％/5.6％。

   估值与建议

   考虑到公司结算利润率下行,我们下调2019/2020年每股盈利预测3％/5％至0.33/0.36元,引入2021年每股盈利预测0.39元。公司当前股价交易于6.3/5.8倍2020/2021年预测市盈率。维持中性评级,下调目标价4％至2.15元(主要因结算利润率下行且财务费用上升),目标价对应6.0/5.6倍2020/2021年目标市盈率和4％的下行空间。

   风险

   主要布局城市调控政策超预期收紧；新冠疫情持续期长于预期。