双塔食品(002481):十万吨豌豆加工项目试车成功,质量规模实现再跃迁

事件:2020年2月18日,由公司自主研发、自主设计、自主调试完成的十万吨豌豆精深加工项目已调试完成,试车成功。公司克服疫情影响,充分调动公司自身的机电工程、自动一体化、技术工艺等方面的专业工程师力量,春节期间连续调试,经过一个月的试车调试,已顺利打通全部流程,生产出合格产品。

   点评:国际首创新干法工艺,蛋白提取率不断提高2019年5月12日,双塔食品10万吨豌豆精深加工项目正式开工。10万吨豌豆精深加工项目是双塔"1+10"循环经济中的重要一环,将持续提升公司智能化、标准化进度。项目采用公司自主研发的干法豌豆精深加工生产工艺,物理分离粉碎,萃取豌豆精华,进行工艺的创新和提升,深度提取出豌豆蛋白、纤维等高附加值产品,提高产品回收率,将有效促进豌豆精深加工的产业化发展,增强企业的市场竞争力。

   产品品类不断拓展,引领高端蛋白发展公司以豌豆蛋白核心技术为支撑,项目投产后,豌豆蛋白纯度将达到88％以上,并细分功能性蛋白种类,分别为不同领域,提供不同性能、特点的蛋白产品。公司已成功研发出"豌豆组织蛋白"、"豌豆拉丝蛋白",成功填补了国内的空白,丰富了公司产品结构。蛋白品类的不断拓展与革新是公司迈向高端蛋白领航者的新起点。进一步扩充豌豆蛋白产能,市场份额有望进一步提升项目投产后,公司豌豆蛋白年产能达7万吨左右,其中4万吨高端蛋白,3万吨低端蛋白。高端蛋白毛利率较高,平均售价约3000美元/吨。伴随着高端蛋白产能扩张,公司盈利能力有望进一步提升。目前,公司豌豆蛋白产能全球占比约30-40％,未来公司将不断扩大产能以应对市场需求,进一步提升市场份额,实现产品质量、规模同步提升。

   盈利预测:预计公司2019-2021年实现营收24.02/28.46/38.25亿元,同比增长0.95％/18.48％/34.4％,实现净利润2.16/3.92/6.84亿元,同比增长135.55％/81.19％/74.45％,EPS分别为0.17/0.32/0.55元。考虑到人造肉行业市场广阔且发展速度快,公司作为原材料豌豆蛋白龙头,伴随10万吨豌豆精深加工项目投产及后续产能不断扩张,成长性强,利润高增速有望持续,而可比公司利润增速处于相对低且稳定的状态,我们调整估值参数,采用PEG估值法,得到2020年99X市盈率。同时,考虑到可比公司2020年平均估值水平31X市盈率,以及公司过去几年业绩存在不稳定性,给予公司2020年50X市盈率,上调目标价至16元,维持公司买入评级。

   风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;蛋白销售不及预期