双塔食品(002481):豌豆蛋白量价齐升,产能扩建确保利润高增持续

业绩快报:2019年,公司实现营业总收入21.22亿元,较去年同期相比下降10.82％,营业利润2.10亿元,较去年同期相比增长94.37％,利润总额2.28亿元,较去年同期相比增长108.22％,归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,较上年同期相比增长117.38％,利润增速符合预期。点评:高附加值产品占比持续提升,公司盈利能力增强2019年,公司营收21.22亿元,yoy-10.82％,根据2019年公司定期公告,我们推测收入下降是营收占比最高但由于毛利为负而非公司主营业务的销售材料业务收入减少所致。同时,伴随高毛利率产品豌豆蛋白、膳食纤维(2019H1分别为60％/59％)销售良好,收入占比提升,且粉丝业务毛利率开始回升(2019H1同比上涨2.5pct),公司2019年实现归母净利润2亿元,yoy+117.38％。2月24日,公司子公司与BeyondMeat签署了85％豌豆蛋白销售合同,首批豌豆蛋白采购量约285吨。之前公司通过经销商向下游间接供货,实际价差较大。现公司直接与下游签订销售合同,我们预计吨价将直接上涨,提高公司盈利能力。2019年前三季度,BeyondMeat营收/利润高速增长,yoy+250％/253％,预计未来豌豆蛋白采购需求将不断增加,公司利润高增有望持续。

   质量技术受人造肉龙头认可,国际品牌力提升BeyondMeat为美国人造肉龙头,2019年5月成功在纳斯达克上市,是人造肉第一股,上市当天暴涨163％,市场关注度极高。BeyondMeat与公司的合作肯定了公司在国际豌豆蛋白行业的地位,认可了公司豌豆蛋白的质量及全球领先的技术,提升了公司的国际影响力和品牌力。公司将进一步打开国际市场,引领国际高端蛋白的发展,国际订单有望增加。

   十万吨豌豆加工项目试车成功,质量规模实现再跃迁2月18日,公司十万吨豌豆精深加工项目已试车成功,投产后,公司豌豆蛋白年产能达7万吨左右,其中4万吨高端蛋白,3万吨低端蛋白。伴随着高端蛋白产能扩张,公司盈利能力有望进一步提升。目前,公司豌豆蛋白产能全球占比约30-40％,在人造肉行业高速发展态势下,未来公司将不断扩大产能以应对市场需求,进一步提升市场份额,实现产品质量、规模同步提升。

   盈利预测:基于19年业绩预报,略微下调公司收入及利润增速,将公司2019-2021年营收由24.02/28.46/38.25亿元调整至21.22/24.96/33.20亿元,同比增长-10.82％/17.65％/32.99％,净利润由2.16/3.92/6.84亿元调整至2.00/3.61/5.99亿元,同比增长117.38％/80.62％/66.07％,EPS分别为0.16/0.29/0.48元,维持公司买入评级。

   风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;蛋白销售不及预期