东方园林(002310):2019Q4业绩好转,基本面拐点确立-2019年业绩快报点评

本报告导读:全年业绩大幅下滑低于预期,但4季度业绩反转好于预期,基于政策加码发力稳基建和基本面反转趋势确立,预期2020年将大幅好于2019年,维持增持评级。

   投资要点:维持增持。公司披露2019年业绩快报,营收约77亿元同降42％,归母净利约0.61亿元同降96％,低于预期;同时考虑公司严控项目承接更关注可持续性跟现金流,我们下调预测2019-21年EPS至0.02/0.38/0.47元(原0.67/0.78/0.89元)增速-96/1585/22％;下调目标价至6.43元,目标价对应2020/21年16.9/13.7倍PE,维持增持。2019年业绩全面大幅下滑,一是宏观因素是延续了前两年地方债务和PPP清理的负面影响,2019年减费降税进一步压缩了地方财政投资能力,基建投资远远低于市场预期低个位数底部徘徊,尤其PPP园林资金要求更高的行业整体更加困难。二是公司在金融环境和行业政策变化的压力下,资产负债表处于去杠杆过程,主动关停并转部分融资较困难的PPP项目,控制了投资节奏,减少了运营投入,营业收入减少的同时费用持续发生。

   公司2019年单季度营收同增-60％/-70％/-48％/6％,单季归母净利同增-2852％/-195％/-97％/53％,Q4收入49亿、净利润9.5亿(Q3分别为16亿、0.09亿),Q4经营情况和财务状况明显改善,基本面反转趋势基本确立。2019年9月30日,控股权转让事项完成,公司流动性显著增强,在控股股东及其一致行动人的帮助下,公司第四季度的经营生产已逐步进入快速健康的发展态势。疫情全球扩撒经济下行压力加大,政治局会议再次强调积极财政货币政策,基建投资将趋势回升。公司业绩拐点基本确立,受益政策转暖和公司积极变化,2020年大幅好于2019年。

   催化剂:政策发力刺激经济、PPP政策修复、订单业绩加速等

   风险提示:通胀制约政策空间、地方政府财力制约现金流等