一汽富维(600742):MEB核心龙头,智能化迎来估值提升

公司是一汽大众核心零部件供应商,单车配套10000元以上。为配套一汽大众的燃油车MQB+电动车MEB扩张计划,17H2-18年底,公司进行密集的产能投建,2019年以来,在建工程已有巅峰期5.5亿降至常态化1.5-2亿。伴随下游MQB平台SUV继续补齐产品线、MEB2020Q4开始投向市场,公司业绩、估值迎来双升阶段。预估19-21年eps分别为1.00元/1.27元/1.53元,对应20年9.9XPE,维持公司"强烈推荐-A"评级。

   公司是大众MEB投产周期、MQB上量周期核心受益标的,预计MEB单车配套14000-15000元。公司是一汽大众内外饰总成件核心供应商,70％收入来源于一汽大众。MEB部分,一汽大众第一款MEB新能源车型预计于2020Q4上市,基于公司配套产品,预计单车价值14000-16000元,显著受益未来MEB平台在中国市场的放量。MQB部分,一汽大众为补足SUV产品线,2018年10月至2020年累计投放8款MQBSUV车型,造就整车最强周期。2019全年一汽大众受益新车上量跑赢乘用车行业13.3％,预计2020年继续领跑行业+15％以上。

   车灯+座舱域+轻量化构建三大增量主业。车灯业务维持40％以上复合增速。

   公司15年投建80万套前大灯成都工厂目前仍处于爬坡期,预计19年70％产能利用率、20年满产;新投产70万套大灯的长春工厂于2020Q1投入使用,带来未来三年的高速成长。座舱业务剥离亏损资产,打造座舱域控制平台,19Q4,富维安道拓实现并表。同时,公司同腾讯联合开发座舱域控制平台、独立开发全数字组合仪表,结合原有优势产品座椅、仪表、扶手、内护板,打造座舱总成。轻量化部分,热成型钢是当下性价比最突出的轻量化车身结构件材料,公司18年成立热成型钢公司,一期投产两条产线,预计2021年满产,未来视下游客户情况继续投资。

   股权激励设立10％复合增速业绩底,配置价值凸显。公司19年实施股权激励,设定19-21年5.3亿/5.8亿/6.5亿业绩考核基准。同时,实施股权变革,力促公司中性化平台战略转型,除一汽系客户外,进入奔驰、宝马、沃尔沃、长城、蔚来等客户,治理层面实现较大优化。