柳钢股份(601003):受益于西南华南地区供需错配的低估值标的

事项:

   西南地区需求旺盛,价差大幅拉大。

   评论:

   看点1:低估值。长材四个上市公司中,按业绩预告区间中值计算,方大特钢7.7倍、韶钢松山6.6倍、三钢闽光6.0、柳钢股份5.9倍。按吨钢市值来计算,方大特钢吨钢市值3339元,三钢闽光2165元,韶钢松山1496元,柳钢股份1034元,即使考虑到柳钢部分钢坯是以半成品钢坯形式外卖的,吨钢市值仍然偏离了行业平均水平。

   看点2:预期分红较高。过去两年公司股利支付率分别为48％和33％,历史股利支付率较高,按公司三年股东回报规划,本年股利支付率也不低于30％。此外,三季度末公司货币资金76亿,有能力进行分红。同时公司控股股东的防城港项目资本开支较高,二季度进入1期项目收尾和二期项目开工阶段,现金需求较高。综上,认为公司年报有望延续高分红。按照30％的最低股利支付率预估,股息率5％,按照48％的最高历史股利支付率预估,股息率8.1％

   看点3:预期业绩高。一季度受疫情影响,钢企销售不畅,但公司有1/3以上的粗钢以钢坯形式卖给集团,这部分销售按照成本加成法结算,因此公司一季度受影响最小。更重要的是,公司是华南、西南地区的最大钢企,近期西南的需求旺盛,水泥开工和出货处于全国最高水平。且华南、西南地区的电炉偏多,电炉目前均处于关停状态,后期恢复也会较慢。因此一旦旺季到来,华南和西南料会成为建筑材供需错配最严重的地方,目前近邻柳州的昆明地区螺纹钢价格已经达到了4320元,全国大部分地区仍在3500元左右,区域价差优势已经接近冬季限产时期的南北价差,后期仍有发酵趋势,公司有望优先受益。

   看点4:增资广西钢铁集团,投资收益有望提升。去年12月公司发布公告对广西钢铁增资,增资完成后公司占广西钢铁注册资本的比例为27.78％。广西钢铁是原武钢的防城港项目,该项目一期的产能为600万吨长材,预计今年二季度投产,则公司新增权益产能167万吨,按吨钢盈利300元计算,满产后全年投资收益可达到5亿。二期投产后仍有进一步增长空间。

   投资建议和盈利预测:受疫情影响我们调低盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润为22.41/25.39/28.66亿元(原预测26.37/29.68/31.62亿元)；

   对应EPS为0.87/0.99/1.12亿元(原预测1.03/1.16/1.23元)；对应PE为6/5.3/4.7倍；结合公司历史情况和行业近期状况,按照2020年业绩给予6.2倍市盈率,维持目标价6.18元,公司估值低,分红预期高,业绩后期持续增长,维持“强推”评级。

   风险提示:需求恢复速度不及预期。