东华软件(002065):乘鹏霄以千里,下一个百亿收入的开始

投资建议考虑到东华软件和华为的合作渐入佳境,我们认为公司正迎来下一个百亿级收入业务。我们上调目标价至21元。理由深度入局华为鲲鹏生态,鹏霄直上千里。2019年开始,华为围绕鲲鹏920芯片打造鲲鹏计算产业生态,我们认为鲲鹏生态有望成为ICT行业第二极。东华软件深度参入鲲鹏生态,2020年1月与华为联合发布"鹏霄"服务器,于宁波实现首发受用,并已开始多地复制路线,公司计划第一年实现逾百亿元的收入及逾十亿元的利润。我们认为2020-2022年将会迎来下一轮的服务器算力升级周期,同时国内信创工作的开展将为鲲鹏架构服务器打破现有行业格局创造机会,我们看好"鹏霄"为公司打开增长的天花板。

   深耕行业近二十年,老牌集成商底蕴深厚。公司是国内首批"大一级"集成商之一,行业地位根深蒂固。公司管理层及经营战略稳定,并通过股权转让进一步梳理股权结构,巩固与腾讯的联盟。多年的积累铸就了公司强劲的2B、2G销售能力,在手订单充沛,我们认为未来订单的消化将使公司体量再上一个台阶。解决方案全领域覆盖,医疗信息化业务表现抢眼。公司业务多点开花,覆盖金融、医疗、智慧城市等多个热点行业。金融信息化业务延续稳健增长,老客户升级及新客户、新业务开辟带来业务增量。医疗信息化业务颇具亮点,我们认为2020年将迎来三大机遇:东华医为携手腾讯于2019年3月发布iMedicalCloud平台与云HIS产品,推动智慧医疗向云转型;疫情之下政策频出,将互联网医疗加速纳入医保,我们认为将为公司带来医保信息化建设的增量需求;互联网医疗行业拐点也将加速到来。

   盈利预测与估值考虑公司收入延期结算,同时"鹏霄"与原有业务产生协同效应,我们下调2019年收入预测12％至86亿元,上调净利润预测3％至6.5亿元;上调2020年收入预测16％至128亿元,上调净利润预测49％至13.5亿元;上调2021年收入预测36％至165亿元,上调净利润预测51％至15.7亿元。上调目标价91％至21元,主要原因为上调盈利预测,将估值滚动至2020年,且市场估值水平整体上行,目标价对应50/42倍2020/2021年市盈率,较当前股价有31％上升空间。当前股价对应37/32倍2020/2021年市盈率。

   风险项目落地及市场推广不及预期,研发费用超预期,收入确认延期。