金岭矿业(000655):外矿供应若受阻,利好公司业绩

公司2019年盈利1.8亿元,同比+79％2020年3月20日,公司发布2019年年报:2019年实现营业收入13.4亿元(YoY+28.3％)、归属于母公司股东净利润1.8亿元(YoY+78.8％)。2019Q4营业收入3.2亿元(YoY+21.3％,QoQ-22.9％);归属于母公司股东净利润0.06亿元(YoY-79.4％,QoQ-93.9％),因Q4成本、费用增多,业绩略低于前期预期。铁矿中长期仍处产能收缩周期,矿价或仍然坚挺,我们预计公司2020-22年EPS0.32/0.33/0.33元,维持"增持"评级。

   铁精粉全年量价齐升,Q4毛利率环比下行2019年铁精粉销量128万吨(YoY+7％),单位售价、成本、毛利分别为772、571、202元/吨(YoY+22％、+16％、+40％),铁精粉毛利率25％(YoY+1pct),主要受益于矿价上涨;同期,铁矿石澳洲PB粉(不含税)均价为627元/吨(YoY+176元/吨、+39％)。19Q4,公司毛利率16.1％(YoY-5.4pct、QoQ-14.8pct),环比下行或因铁矿石价格环比下跌,同比下行或因公司部分矿山开采成本升高,以及外购矿增多。19Q4铁矿均价597元/吨,YoY+104元/吨、+21％,QoQ-115元/吨、-16％。

   Q4费用率上升拖累盈利,全年现金流显著改善2019年公司期间费用率11％(YoY-4pct),主要是管理费用率同比-3pct。但公司19Q4期间费用率同比+3pct、环比+13pct,其中管理费用率同比+5pct、环比+12pct,主要是管理人员薪酬同比+5％,且全年管理人员薪酬较19H1增长262％,或有部分薪酬在Q4集中发放,导致费用率上升较多。2019年,公司经营性现金流净额4.3亿元(YoY+36％),占营业收入124％(YoY+2pct),主要是公司销售所得现金增多。同期,公司应收、预收项目占营收比例35％、4％(YoY-20pct、-1pct),对下游占款能力显著上升。

   若外矿供应受阻,利好本土矿企、矿价我们认为,若海外疫情继续恶化,不排除澳洲、巴西等铁矿主产区关闭港口。因我国进口矿依赖度高且铁矿需求刚性,港口关闭或导致进口矿供应受阻,钢厂或增加对国产矿需求,利好本土矿山、矿价,公司有望受益。此外,国内港口库存维持历史低位,且下游需求随复工恢复逐步增加,铁矿消耗或上行,若进口矿供应受阻,矿价或继续上行。

   关注铁矿供给扰动,维持"增持"评级我们认为,短期疫情或导致外矿供应受阻,利好本土矿企、矿价;长期看铁矿仍处产能收缩周期,矿价或坚挺,公司有望受益。考虑疫情对需求的负面影响,我们下调盈利预测,预计公司2020-22年EPS0.32/0.33/0.33元(前值2020-21年为0.37/0.40元);2020-22年BVPS为4.65/4.97/5.30元(前值2020-21年为4.74/5.14元),对应PB1.12/1.05/0.98倍,可比公司PB(2020E)均值1.35倍,考虑公司铁矿储量与四大矿山差距较大,给予2020年1.20-1.25倍PB,目标价5.58-5.81元,维持"增持"评级。

   风险提示:铁矿石港口管控放松;下游需求出现大幅下行;全球疫情恶化。