康尼机电(603111):回归主业,轻装上阵,盈利与经营状况改善明显

1．事件公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入33.98亿元,同比下降0.50％;归母净利润为6.5亿元,成功实现扭亏为盈。稀释后每股收益0.65元/股。

   2．我们的分析与判断(一)聚焦主业,产品结构优化,门系统实现量价齐升2019年全部营业收入33.98亿元,其中轨道交通装备业务实现营收26.77亿元,较2018年增长28.0％。轨道交通装备中主要为车辆门系统销售,2019年实现收入23.18亿元(YoY+30.2％),占公司整体收入的68.2％,是目前公司收入的主要来源。

   门系统业务在保持城轨市场的市占率的同时积极拓展动车组市场。

   城轨车辆门系统作为公司的核心产品,国内市占率已持续十多年保持50％以上。另一方面,公司作为中国标准动车组门系统研发、试制的主要参与单位,抢占市场先机,2019年成功进入400km/h高速动车和250km/h标动平台,并获得160km/h集中动力动车组较大份额批量订单。2019年公司门系统实现销售65,484套,同比增长23.4％。

   产品结构转变提高门系统平均单价。2019年公司门系统平均单价为3.54万元,较2018年增长5.5％。2014年至今公司门系统单价持续增长,主要由于产品结构优化。目前地铁门的价格在1.8-2.4万元/扇,动车价格在4.5-5万元/扇。公司自2013年取得和谐号各车型的CRCC认证以来,动车门销量持续增长,从而带动产品平均单价提升。

   (二)维修业务稳定增长,或成为未来发展亮点2019年公司配件业务实现收入2.68亿元,同比增长12.7％。公司配件主要用于城轨车辆的修理改装的。2016-2017年,该项业务增速维持在80％。尽管2018年业务增速有所下滑,但2019年重新进入增长通道。我们认为,随着国内轨道交通设备总量稳定增长,以及公司产品在城轨、高铁市场的份额持续提升,未来维修业务增长具有较强确定性。

   公司连接器与内装业务分别实现收入5,872、3,135万元,同比增长32.2％、13.3％。连接器业务整体销售20,386套,同比增长25.7％,主要由于获得唐山车辆厂、长春客车厂供应商资质,订单增长明显;内部装饰完成安装28列,保持相对稳定。

   (三)化解危机、轻装上阵,盈利与经营状况改善2019年公司实现综合毛利率34.6％,同比提高5.1pcts。轨道交通设备业务整体毛利率39.1％,较2018年增长2.0pcts。其中,门系统、连接器、内部装饰分别实现毛利率39.1％、34.2％、30.4％,较2018年分别增长3.2pcts、2.7pcts、21.7pcts;配件业务实现毛利率40.6％,同比下降9.3pcts。消费电子毛利率为-35.8％,一定程度上拖累公司盈利状况。考虑到消费电子已成功剥离,预计2020年整体毛利率仍存提高空间。

   妥善化解龙昕危机,轻装上阵回归主营业务。由于龙昕科技实控人擅自以龙昕科技名义违规借款、担保,且受违规担保影响龙昕科技生产经营陷入停滞,公司于2018年计提了大额预计负债及坏账准备10.67亿元以及计提商誉减值22.71亿元。为防止亏损进一步扩大,解决龙昕危机,公司将龙昕科技100％股权作价4亿元转让给南京紫金观萃民营企业纾困发展基金,2019年10月顺利转让完成。随着龙昕危机已成功得到化解,公司聚焦原有主营业务,有望重回增长通道。

   现金流状况同比大幅改善,财务状况大幅度优化。2019年公司经营性活动产生的现金流量净额为4.06亿元,较2018年度增加7.37亿元,其中龙昕科技减少净流出5.44亿元,其他单位增加净流入1.92亿元,主要系销售回款同比由较大幅度增长。此外,随着龙昕科技的剥离完成,应付账款同比大幅下降,整体资产负债率从2018年的63.2％降至43.9％。流动比率、速动比率分别为2.01、1.59,较2018年分别提高0.41、0.31。

   3．投资建议随着公司剥离亏损资产,回归主业,公司经营状况将逐步改善,业绩迎来修复。由于国内城市轨道交通投资将保持较快增速,作为细分板块的行业龙头,公司未来订单增长具有较强确定性。公司自2014年以来在高铁领域持续增长,带动产品结构优化。我们认为,随着铁总复兴号招标推进,未来公司高铁领域份额也将同比增长。我们预计公司2020、2021年将分别实现归母净利4.77、5.60亿元,对应每股收益0.48、0.56元/股,4月2日收盘价格对应PE为14.7x、12.5x,维持"推荐"评级。

   4．风险提示铁路投资不及预期的风险,动车组招标量不及预期的风险,城轨建设不及预期的风险。