上海机电(600835):确保完成既定目标,2020年增长可期

2019年公司归母利润同比降14.9％、符合预期,Q1电梯生产、安装交付或受新冠疫情影响,4月初上海三菱已启动4+1行动确保完成2020年既定目标,2020年量增价稳、成本下降有望带动公司业绩回升。中长期政策鼓励旧梯改造和老楼加梯,预计疫情后中国电梯行业需求将继续回暖。预计2020-2022年公司归母净利润13.12(-0.95)、15.02(-2.21)和16.78亿元,当前公司估值大幅低于国际可比公司和约53亿元的账面现金,维持"强烈推荐"评级。

   2019年业绩符合预期,Q4毛利率环比提升,2020年增长可期

   2019年公司营收221亿元、同比增长4.16％,整体毛利率16.5％、同比下降2.6个百分点,归母净利润10.8亿元、同比下降14.9％、符合预期。2019年公司期间费用率8.74％、同比提升约0.24个百分点,主要因资金利用利息收入减少所致。2019Q4公司毛利率16.39％、扭转连续7个季度毛利率下降趋势、环比2019Q3提升0.12个百分点。2020年4月初,三菱电梯已满负荷生产,并启动4+1行动确保完成2020年目标,2020年上海机电业绩增长可期。

   旧梯改造、老楼加梯成行业增长新动力,上海三菱有规模优势

   至2019年底全国电梯保有量接近700万台,上海三菱累计销售超过90万台,全行业排名第一；运行15年以上旧梯逐年增加,旧梯改造需求正迅速释放,2019年上海三菱旧梯改造数量同比增长超50％。2019年住建部等部委、地方政府出台老楼加梯鼓励政策,2019年上海三菱完成旧楼加梯约4000台、同比增长超30％。2020年3月,上海三菱以19％的首选率荣登2020年地产开发500强首选供应商,并连续10年蝉联第一。我们认为,2020年上海三菱有望凭借规模优势在新梯销售、旧梯改造和老楼加梯实现新的业绩突破。

   Q1或略受新冠疫情影响,但量增价稳望推动2020年业绩回升

   电梯销售、安装和维保服务下游多为居民生活区域,故新冠疫情将影响电梯生产、发货交付、需求或有延后,2020年1-2月中国电梯产量同比下降36.2％。我们认为,2018-2019年公司利润下降主因2017-2018年电梯业务量增价弱所致。根据通力集团数据,2019Q1以来中国区域新销电梯售价相当稳定,结合产品交付周期,我们认为2020年上海三菱进入量增价稳阶段,预计全年新梯销售约9.8万台、同比增长约11％,同时成本端下降推动电梯业务毛利率回升,量增价稳、成本下降将带动2020年公司业绩回升。

   风险提示:地产和基建建设周期拉长；应收账款信用减值的风险