福建高速(600033):业绩略超预期,派息低于预期

2019年,收入同比+9.1％,盈利同比+12.8％,业绩略超预期4月3日晚,公司发布2019年报:1)收入同比增长9.07％至29.04亿元,归母净利增长12.82％至8.28亿元,扣非净利增长18.73％至8.60亿元;

   2)业绩略超预期(我们盈利预测为7.99亿元)。我们认为,盈利增长主要来自:车流量内生增长、财务费用下降。受疫情期间高速公路免费通行的影响,公司拟降低2019年度分红比例至16.6％,派息低于预期。我们预计2020-2022年EPS为0.10、0.35、0.37元,目标价3.12-3.19元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现,维持"增持"评级。

   福厦线客车流量稳健增长,货车流量表现平淡受益于私家车保有量提升,高速公路客车流量稳健增长;经济下行、贸易摩擦使货车流量增速低于客车。2019年,福建省高速公路客车、货车流量同比增长11.8％、7.2％。同期,公司核心路段泉厦、福泉高速的收入同比增长2.4％、3.9％,主要受客车增长驱动,客车流量同比增长6.2％、6.9％,增速高于货车4.9、5.0个百分点。受益于宁连宁德段部分路段封闭施工、宁德井上互通通车诱增影响,罗宁高速通行费收入大幅提升44.4％。

   车流量内生增长与财务费用下降驱动盈利提升2019年,公司毛利润和营业利润同比增长11.8％和16.9％。我们认为:1)毛利润的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长;2)营业利润同比增加2.19亿元,主要因为毛利润增加1.92亿元,财务费用下降0.25亿元,其他期间费用保持稳定。"15闵高速"公司债(票面利率4.9％;约占公司2019年付息债务的45％)将于2020年8月到期,考虑年初至今市场利率已大幅下降,我们预计债务置换或使公司财务费用进一步降低。

   高速公路在疫情期间暂时免费通行,股价已充分反映负面预期从2月17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们认为,公司股价已充分反映免费通行对短期盈利和现金流的负面影响。交通部表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及延长经营期限等(3月6日新闻会)。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月,全国高速公路网车流量同比提升10％;

   与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少75％和73％。

   考虑交通部潜在的补偿措施,维持"增持"评级基于公路免费政策,我们调整2020/21年归母净利预测至2.78/9.52亿元(前次8.52/9.54亿元),并且引入2022年预测10.25亿元。考虑公司派息能力,我们预计2021/22年度分红率回升至50％水平(2016-2018年均值56％),对应股息率6.4/6.8％。我们认为公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的2021年作为估值基础。考虑公司过往分红率高于行业水平,在行业中枢7.8x2021PE上给予约15％溢价,基于8.9-9.1x2021PE给予目标价区间3.12-3.19元(前次3.48-3.57元)。维持"增持"评级。

   风险提示:疫情影响高于预期、车流量增速放缓、海峡财险亏损扩大。