恒邦股份(002237):冶炼确保盈利释放,矿产金增长值得期待-深度跟踪报告

辽上金矿投产在即,矿产金产量迈入新台阶。截至2019年底,公司拥有黄金储量112.01吨,其中辽上金矿经过勘探,于2018年增储至75.53吨金资源储量,相比原储量增加734％,成为公司最主要的金矿,并且仍具较大的找矿潜力。辽上金矿2020年进入实质扩建阶段,我们预计将于2022年建成投产,满产后矿产金产量3.5-4吨,给公司带来的自产金增幅约233％,并且主力金矿品位高达4克/吨,较低的克金成本将给公司在金价上涨周期中带来充分的利润释放。

   大股东江西铜业增持,优质黄金资产注入打造黄金平台。2020年2月24日大股东江西铜业公告拟认购公司非公开发行,预计交易完成后股权比例将上升至30.59％。江铜给予公司"作为集团未来黄金板块的发展平台"的定位,并承诺将旗下黄金板块资产注入公司。江铜的核心金矿拥有39吨的金资源储量,品位3.03克/吨,设计黄金产量1.6吨/年。江铜现有黄金资源储量距"三年创新倍增计划"中的资源储量翻番的目标仍有距离,有望激活黄金平台持续并购优质黄金资产。

   多元复杂金精矿冶炼技术行业领先,实际冶炼产量稳步提升。截至2019年,公司已具备年产黄金50吨、白银700吨、电解铜25万吨的能力,稀贵金属回收技术改造项目首期完成,已实现部分小金属产品的量产化。随着2019年两条生产线周期性大修完毕和大股东产业协同作用,预计2020年公司产能实际利用率将进一步提高,黄金和白银产量有望达到49/690吨,同比增长16.7％/12.9％。

   投资建议:公司作黄金冶炼优质标的,随着自有辽上金矿和大股东核心金矿进入实际开发周期,具备成为中型黄金矿业公司的潜力。维持2020-2022年归母净利润预测分别为5.37/6.74/8.78亿元,对应EPS分别为0.59/0.74/0.96元。给予公司2020年32倍PE,对应目标价18.88元,维持"买入"评级。

   风险因素:产品价格波动；项目建设进度不及预期；江铜资产注入的不确定性。