景峰医药(000908):低点已过、拐点将至

公司此前预计2019年大幅亏损。我们判断公司最困难的时期已经过去,2020年新产品逐步进入收获期之后,公司有望迎来拐点。

   支撑评级的要点危中有机、拐点将至。中国医药产业在2018年开始进入了长期的重大的变革时代,大多数医药工业企业面临了更加困难的局面,很多企业甚至遭受灭顶之灾。景峰医药虽然在数年前已经前瞻性研判到行业的变化,并着手加大研发已有4-5年(累计研发投入接近9亿人民币),但真正当行业变革来临的时候,同样经历了这样困难的时期。"危中有机":公司在经过2019年传统产品因为行业变革而带来的阵痛之后,在2020年逐步迎来厚积薄发之后新产品的收获期。同时公司从2018年底开始持续剥离非主营业务,未来更加集中核心业务。随着新产品上市(国内仿制药+美国仿制药出口+骨科新药),CDMO业务+创新药业务引入战略投资者,非主营业务的逐步退出,公司将从2020年开始进入新的时代。

   新产品2020年开始贡献增量。1、19-20上市的国内仿制药包括:氟比洛芬酯、来曲唑片、伏立康唑片、普瑞巴林胶囊等,国内仿制药将抓住"4+7"带量采购的机遇,快速贡献增量收入。2、一致性评价方面,替罗非班、伊立替康、吉西他滨已获得补充申请正式受理。3、美国仿制药业务已经进行了15个ANDA的申报,其中10个获批,今后2-3年内会加大特殊和复杂注射剂,以及逐步启动505(b)(2)类新药研发,并且有选择的展开与国内国际药企在联合研发,生产和销售的战略合作。4、新药方面,用于骨科的公司重磅储备品种交联玻璃酸钠注射液(长效HA)处于2期临床试验中,预计2022年下半年NDA申报。5、国内高端制剂方面:抗肿瘤脂质体JS01项目完成商业规模工艺开发、JZC23项目已拿到临床批件;

   生物药项目JZB01生物类似药(注射用重组人B型利钠肽,具备10亿市场规模)已完成临床样品生产,JZB28(重组EGFR)、JZB341类新药(对标奥马珠单抗)均处于临床推进中。6、子公司海门慧聚是具备研发能力和CDMO能力的原料药公司,未来不排除引入战略投资者计划。

   估值预计2020-2021年净利润为:0.74亿/1.63亿,对应市盈率52倍/23倍。首次覆盖,暂给予中性评级。因公司存在积极变化,持续关注。

   评级面临的主要风险新产品上市进度、新产品放量速度低于预期、4+7带量采购使得公司产品价格下降幅度高于预期、研发和销售体系投入的资金高于预期。