韶钢松山(000717):华南区域核心标的,兼具弹性与分红

投资逻辑广东地区最大钢企之一。公司是国有控股的广东省最大钢企,年产钢能力可达620万吨,主要产品有建筑用棒线材、工业用棒线材、汽车用优特棒和中厚板等四大系列产品。受到2019年铁矿石价格大幅上涨影响,公司全年营收291.43亿元,同比增长7.5％;归母净利润18.24亿元,同比下降44.8％。

   广东地区供需缺口大,公司作为广东地区重要钢企率先受益。

   广东地区钢材年需求量近7500万吨,而年产量仅4500万吨,为钢材净流入区域。钢价溢价明显,持续高于全国水平200元/吨以上。公司98％以上的收入来源于广东地区,享有价格优势、需求无虞,将为最大受益者。

   ?预计2020年行业供需继续双增,供略大于求,钢价同比下降250-300元/吨,考虑到华南市场的溢价能力,预计公司所在区域内价格同比持平上下或仅为小幅下降。而原料端铁矿石供需趋于宽松,矿价将整体有所回落,预计均价下降10美金/吨左右。叠加公司近几年的经营管理改善,我们认为,公司今年吨利润或仅小幅下降,有望继续跑赢行业。

   盈利改善弹性大,且重启现金分红。公司目前吨钢净利跃居全部上市公司第五,拥有不错的盈利改善弹性。同时,根据2019年年报,拟10派1.5元(含税),现金分红3.6亿元左右,分红比例20％,为2007年以来首次现金分红。按当日收盘价计算,股息率接近4％。若未来盈利稳定,我们认为,公司有能力进一步提高分红比例。

   投资建议预计公司2020-2022年公司实现营业收入分别为259.00亿元、264.34亿元、270.21亿元,同比增长-11.1％、2.1％、2.2％;实现归母净利润分别为16.12亿元、16.48亿元、16.67亿元,同比增长-11.6％、2.3％、1.1％,对应PE分别为5.7倍、5.6倍、5.5倍。给予20年6倍PE,目标价4元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险疫情对生产及下游需求的持续影响;钢铁置换产能释放再超预期。