道恩股份(002838):弹性体国内龙头,看好企业成长-2019年报点评

事件:2020年4月9日,公司公告2019年报:实现营业收入27.35亿元,同比增长101.0％;实现归母净利润1.66亿元,同比增长35.75％;基本每股收益0.41元,同比增长37.0％。拟向全体股东每10股派发现金红利1.23元(含税)。2020年4月9日,公司公告2020年一季报:实现营业收入6.19亿元,同比下降8.02％;实现归母净利润0.69亿元,同比增长91.6％。

   点评:1、2019年报业绩+35.75％,符合我们的预期2019年,实现营业收入27.35亿元,同比大幅增长101.0％;实现归母净利润1.66亿元,同比增长35.75％;其中2019Q4实现归母净利润0.39亿元,同比+11.43％。公司2019年报以及单季度营收大幅增长,主要因为并表海尔新材;业绩同比改善,主要因为海尔新材并表的贡献、TPV销量增加以及TPV毛利率提升(34.19％,同比2018年增加3.93％)2020Q1,公司实现归母净利润0.69亿元,同比大幅增长91.6％,主要系疫情之下,道恩股份的口罩熔喷料持续保障供应的原因。

   2、TPV放量持续增加,同时进军非车领域,发挥龙头效应目前,公司拥有TPV产能2.2万吨/年。TPV作为替代传统热固性橡胶材料的理想材料,发展前景广阔,随着国产汽车崛起以及使用TPV的车型比例增加,TPV在汽车中的渗透率稳步提升。预计到2021年国内汽车总销量3200万辆,对应汽车TPV总需求为16万吨。同时TPV推广进入非汽车领域,例如新型运动地板、环保性水管管材等。而国内TPV产能不足,主要依赖进口。道恩股份作为世界第三大TPV生产企业和国内第一大生产商,公司将进一步扩大TPV的生产和销售规模,形成进口替代。后续公司还将新增1.1万吨产能,达到3.3万吨,进一步提升市场份额,发挥龙头效应,增强盈利能力。

   3、HNBR投产顺利,已开始逐渐销售;TPIIR出口在推动国内使用的HNBR基本上依赖进口,公司通过氢化平台技术,填补了国内这项空白,公司于2019年3月26日投产1000吨HNBR产能进行试生产,2019年6月正式投产,设备运行稳定,已经逐步开始销售,通过摸索参数、固化工艺,性能提升,基本完成了年度目标,入围了山东省新旧动能转换重大工程项目库。2019年HNBR设备转固8428万元,由于目前处于负荷提升阶段,单吨成本费用相对较高,预计随着销售的推进、负荷的提升,盈利能力将逐渐达到预期水平。预计2021年投产剩余的2000吨HNBR产能,该产品有望贡献可观的业绩;此外,公司还搭建酯化平台,生产高端TPU,目前公司已拥有TPU产能1万吨,带来新的业绩增长点;TPIIR是热固性溴化丁基橡胶的替代,应用领域为医用胶塞,国内需求量达到350亿支,转化为原材料需求在6万吨左右。目前,公司新增的3000吨TPIIR产能已经具备生产条件,并取得美国FDA认证和美国联邦药典USP六级认证,2019年10月22日道恩高材(北京)注册登记,出口业务启动,正在对接国外客户。剩余7000吨TPIIR预计2021年6月底投产,进一步提升盈利能力。道恩股份属首家量产TPIIR,未来取代传统胶塞材料值得期待。

   4、可转债申请已获中国证监会发审委审核通过道恩高分子新材料项目总投资4.6亿元,其中项目投资3.6亿元(拟使用募集资金不超过2.6亿元)、偿还贷款及补充流动资金总投资1亿元(拟使用募集资金不超过1亿元)。

   海尔新材现有工厂投建于2001年,目前处于满负荷生产,同时自动化程度不高、仓库周转达到瓶颈。公司拟通过本项目的实施在胶州市胶州经济技术开发区建设年产12万吨热塑性高分子新材料工厂一座。本项目的实施,将进一步提升公司改性塑料产能,缓解当前产能瓶颈,满足公司未来业务发展需要。项目建设周期为12个月。公司预计项目达产后,实现年均利润总额9,882.19万元,项目财务内部收益率约16.88％(税后),投资回收期约为6.97年(不含建设期)。

   目前项目环评报告已取得批复。2020年3月20日,可转债申请获得证监会审核通过。

   5、并表青岛海尔新材料,开启家电领域改性塑料新布局公司以2.58亿元收购青岛海尔新材料80％的股份并已经于2018年12月开始并表。青岛海尔新材料主要经营工程塑料、特种塑料、塑料复合材料、化工助剂等业务,其下游客户为海尔集团等企业,公司此次收购进入海尔家电领域的改性塑料供应体系,有望形成产品互补,形成协同发展新局面。

   6、投资评级与估值:预计2020/21/22年归母净利分别为2.89/2.98/3.39亿元,PE为68/66/58倍,给予"推荐"评级。

   7、风险提示:下游汽车市场需求下行、TPV推广进度不达预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、熔喷料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。