鞍钢股份(000898):产品结构升级,资本结构优化,盈利韧性增强

核心观点:

   2019年业绩:钢材量增价跌,营业总收入、归母净利润分别升0.4％、降77.5％。2019年,公司实现营业总收入1055.9亿元(人民币,下同)、同比增0.4％,归母净利润17.9亿元、同比减77.5％,EPS为0.19元/股,加权平均ROE为3.43％。(1)分红预案:拟每10股派现金红利0.57元(含税)。(2)产量:生产铁、粗钢和钢材分别2586、2714、2542万吨,同比分别增4.3％、3.8％、5.3％。(3)业务结构:钢铁营收、毛利占比均超99％,热轧、冷轧薄板营收占比30％、33％,毛利占比45％、25％。(4)盈利能力:创收、控本能力较好,吨钢期间费用大降,资本结构优化降低财务费用。(5)经营质量:获现能力明显上升,营运能力有所增强,资产负债率持续下降。

   2020计划:固定资产及对外投资43.39亿元、同比增38.7％,优化三大布局、提升六大能力。

   公司看点:2019年粗钢产量占辽宁省的37％,产品结构持续升级；原料采购结合内部采购和外部合作,具备成本优势；资产负债率持续下降,盈利韧性增强,公司PB_LF估值处2011年以来10％分位。

   盈利预测与投资建议:预计公司20-22年EPS为0.17/0.20/0.22元,对应20年4月10日A股收盘价,20-22年PE为15.52/13.48/12.08倍,20年PB为0.47倍。对应20年4月10日A股和H股收盘价,A股相对H股存41.58％溢价。公司估值体系遵循PB-ROE框架,PB-ROE将回归至趋势线水平,根据20年ROE预测值,我们预计公司20年合理PB为0.65倍左右,以20年每股预测净资产5.71元计算,公司合理价值为3.71人民币元/股,按照当前A、H股溢价率和汇率计算,H股合理价值为2.89港元/股,维持A、H股"买入"评级。

   风险提示。宏观经济大幅波动；新冠疫情对需求的影响；资产减值损失和信用减值损失计提风险；主流矿产量不达预期,铁矿价格大涨。