东软载波(300183):能源互联领域承压,智能化领域积极开拓-2019年年报暨2020年一季报预告点评

公司2019年营收/归母净利润/扣非归母净利润8.28/1.98/1.50亿,同比-18.3％/+10.8％/-6.3％。公司一季报预告提示归母净利润0.24~0.33亿元,同比-15％~15％。营收下滑受到市场份额下降/招标限价因素双重影响。净利润上升主要得益于加大成本管控力度,以及减少股权激励计划费用。公司未来通过能源互联网/泛在电力物联网/智能化市场的分散化布局,有望获得多元化成长空间,预测公司2020/2021/2022年EPS为0.46/0.48/0.52元。维持“增持”评级。

   主营业务承压,成本压缩稳定净利率水平。公司主营业务低压电力线载波通信/IC/系统集成与IT服务营收同比-24.58％/+0.62％/13.31％,占比69.2％/25.6％/4.75％,当前营收仍集中于能源互联网方向,其下滑拖累公司营收。公司销售/管理/财务费用率9.5％/9.2％/-5.0％,同比均有所下降,主要依靠冲减未实现限制性股权激励计划费用与缩减工资等费用节省支出。公司毛利率下半年回升,全年毛利率50.9％同比+0.7pct,系统集成业务毛利率46.73％同比+10.6pct。四季度国家电网展开HPLC模组招标,2020Q1供货,稳定公司Q1净利润水平。

   IC研发支撑下,智能化领域成为公司未来重点发展方向。IC领域主要通信芯片产品包括Sub-1G(微功率无线芯片)、2.4G、BT5.0(蓝牙)、融合PLC(载波通信芯片)及微功率无线的双模产品线。2019年注重在物联网领域开发,包括MCU控制/安全/载波/射频/触控芯片,2019年推出了低功耗BLE5.0芯片,8位冰箱、洗衣机、空调等白电的解决方案,并进一步推动32位研发,布局“芯片/软件/终端/系统/信息服务”全产业链,智能化领域借助公司电力载波通信与无线融合技术实现在家庭/建筑/园区用能节能的产品与解决方案,拓展广阔市场空间。2019年9月控股股东签署协议拟转让不超过20％的股份给广东顺德控股集团有限公司(国有独资),有助于为公司引进更多政府、产业等战略及业务资源。2019年10月公司在广东顺德投资设立全资子公司,重点进行IC方面研发、生产。未来在具有自主知识产权的IC芯片业务支撑下,智能化领域有望成为重点突破方向。公司在家电领域的布局将是未来公司IC与智能化增长的最重要动力。

   能源互联网受政策性因素将长期承压。2017-2019年国网招标出现政策变化,2017年开始电网新标准、新产品制定,2018年起载波通信模组转为各省独立招标,由自由竞价改为限价,2019年国网HPLC招标量总体上升明显的背景下,行业政策倾向性导致体制外企业的市场份额减少,同时市场竞争对手增多使得公司市场份额下滑。公司的低压电力线载波通信产品线营收连续三年受到影响,同比-14.36％/0.88％/-24.58％。国网三型两网改造拥有10亿终端设备的庞大市场空间,应对加剧的竞争下,公司坚持研发获得技术优势,形成以电力线载波+无线(WI-FI/BLE/Sub-1G)的融合通信局域网解决方案。

   风险因素:IC/智能化领域推进不及预期；能源互联网领域竞争加剧。

   投资建议:重点关注公司IC全产业链与智能化业务的外部开拓进展,鉴于政策与市场竞争关系变动将长期压制能源互联网业务营收,下调2020/2021年EPS预测至0.46/0.48元(原预测为0.55/0.72元),新增2022年EPS预测为0.52元,维持“增持”评级。