山西焦化(600740):化工板块亏损,投资收益支撑整体盈利-2019年年报点

2019年公司受化工品价格下跌影响,化工板块呈现亏损状态,但由于公司2018年收购中煤华晋焦煤股权,投资收益支撑企业盈利。我们预计公司焦化产品价格2020年进一步下降,主业或继续亏损,下调公司评级至“增持”。

   2019年净利润同比下滑69.06％,投资收益支撑公司盈利。公司2019年营业收入/净利润分别为66.41亿/4.74亿元,同比分别-8.12％/-69.06％,EPS约为0.31元,公司Q4单季净利润-4251.22万元。全年业绩显著下滑主要是由于化产品价格下跌较多带来的板块亏损,四季度亏损主要是收入下降以及成本费用的增加。公司2019年投资收益13.67亿元,主要对应中煤华晋焦煤的贡献,同比增长22.6％。

   环保限产导致焦炭销量下滑8.5％,单位成本提升7％。公司2019焦炭产/销量分别为292.51/292.99万吨,同比分别-2.71％/-2.23％,主要是由于公司根据环保要求调整了生产负荷同时安排停车检修导致；公司焦炭售价/单位成本为1729.88/1658.31元/吨(同比分别变动-2.23％/7.47％),焦炭业务毛利率下滑9.04pcts。

   化工业务拖累业绩,预计2020年延续低迷。2019年公司化工板块实现销售收入15.36亿元,同比减少17.84pcts,销量方面,公司销售甲醇17.28万吨、炭黑7.07万吨、沥青8.12万吨、纯苯5.42万吨,工业萘3.29万吨,化工品综合销量减少0.56万吨。价格方面,部分化工品炭黑、甲醇、焦化苯售价大幅下降,化工产品综合售价下降543.35元/吨,影响收入3.2亿元。目前国际油价持续维持低位,预计2020年化工品价格仍然延续弱势,公司化工业务或继续亏损。

   风险因素:公司焦化业务盈利出现大幅波动；煤价大幅下跌；宏观经济增速超预期下滑。

   投资建议:考虑2020年公司产品价格继续走弱,主业进一步亏损,我们大幅下调公司2020~2021年EPS预测至0.25/0.36元(原预测1.34/1.33元),给予2022年EPS预测0.55元,当前价5.32元,对应2020~2022年P/E22/15/10x。给予公司目标价5.85元,对应2020年P/B0.85x,公司盈利能力明显走弱,但考虑目前公司低估值水平,下调公司至“增持”评级。