柳钢股份(601003):全年利润承压,分红比例上升

核心观点

   公司2019年营收为486.20亿元,同比增长2.68％；实现归母净利润23.47亿元,同比下降49.09％。公司决定每10股派发现金红利4.5元,现金分红比例为49.14％。在全球疫情影响下,钢铁行业终端需求逐步见顶,行业盈利预计在未来持续承压。维持“增持”评级。

   2019年公司产销上升,利润下滑。2019年公司产铁1246万吨、钢1367万吨、材809万吨,同比上年分别上升2.52％、上升4.5％、上升5.69％。公司实现吨钢材毛利614.08元,同比去年下滑31％,公司实现钢坯销售毛利128.81元,同比上升5.87％。公司虽然盈利能力同比下滑,但由于地理位置给公司带来的天然优越性,公司毛利基数仍然明显高于行业平均水平。

   期间费用上升,负债率略降。公司2019年的毛利率由2018年的14.39％下滑至9.76％,略高于2017年8.97％的毛利率水平。盈利能力下滑主要受行业驱动,核心是铁矿大幅上涨以及行业产量快速释放而侵蚀盈利。公司期间费用率4.12％,同比上升1.54个百分点,对应吨钢期间费用由55元增至147元。受铁路运费增长的影响,销售费用同比增加104.95％；研发费用大幅上升423.72％,占营收比例为2.88％。资产结构略微改善,负债率由2018年底的57.8％降至57.1％。

   分红比例提升至近年来最高。公司在近几年实现较稳健的业绩的同时提升了分红比例,2019年分红比例为49.14％,为近9年的最高分红比例,以4月15日收盘价计算,静态股息率为8.9％。

   受新冠疫情影响,2020年一季度业绩大幅预减。公司预计2020Q1归母净利润同比下滑54.31％到66.58％,主要原因是Q1受疫情影响,需求大幅下滑导致公司阶段性销量和价格有所下降。由于3月以后下游需求逐渐恢复,我们预计二季度公司盈利环比改善,利润下滑幅度将缩窄。

   风险因素:全球危机导致海内外钢铁需求大幅下滑；海外疫情回流中国。

   投资建议:考虑到全球疫情对钢铁行业的影响,我们将公司2020-21年EPS预测由此前的0.86/0.91元下调至0.66/0.57元,新增2022年EPS预测0.58元。

   在疫情影响下,钢材出口和板材下游需求受到较大冲击。此外我们判断地产用钢需求在二季度后有逐渐趋势性走弱的风险,钢铁行业盈利在未来整体仍处于承压状态。通过相似产品结构的公司进行对比,给予公司2020年1.2倍PB估值,对应目标价5.56元,维持“增持”评级。