永太科技(002326):业绩略低于预期,关注医药业务进展-年报点评

2019年扣非净利同比增17％,业绩略低于预期永太科技于4月16日发布2019年报,公司2019年实现营收34.3亿元,同比增4.1％,净利润2.72亿元,同比降38.5％,扣非净利润1.65亿元,同比增17.1％,业绩略低于公司前期快报预期(净利润2.99亿元)。以8.79亿股当前股本计算,对应EPS为0.31元。其中Q4实现营收7.6亿元,同比降35.5％,亏损0.46亿元,去年同期净利润0.44亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.54/0.70/0.86元,维持"增持"评级。

   农药中间体业务稳健增长,商誉减值、投资收益等因素致使表观增速下滑由于2019Q4浙江生产基地开展安全排查等工作,对生产有所影响,公司全年产品销量1.22万吨,同比降8.4％。公司农药化学品业务订单量有所增长,实现营收6.6亿元,同比增37.2％,毛利率同比增2.4pct至29.6％;医药化学品/贸易/液晶化学品业务营收同比分别变动2.2％/-0.3％/-19.7％至13.1/11.1/3.1亿元,毛利率分别变动4.3/-2.1/0.9pct至43.1％/10.4％/28.4％。此外公司计提商誉减值0.41亿元,将富祥股份投资转入交易性金融资产致使全年投资收益同比降92％至0.25亿元,对业绩表观增速有所影响。

   多个药品获FDA批准,永太药业制剂项目正式进入收获期公司自2019年11月以来先后公告瑞舒伐他汀、酒石酸美托洛尔、盐酸多西环素三个制剂药品获美国FDA批准,具备在美国市场销售该产品的资格。公司子公司永太药业制剂项目已于2016年建设完成,并全部转固,2018年11月已获得国内药品GMP证书,多种制剂产品影响获得美国FDA批准意味着永太药业制剂项目前期投入的完结,开始如期正式释放业绩,公司医药业务有望稳健增长。

   内蒙古乌海项目正式开工建设,进一步打开成长空间2019年9月公司公告拟在内蒙古乌海经济开发区投资建设永太精细化工产业化项目,总投资约10亿元,优先投资医药和农药的中间体、原料药以及新材料等。2020年2月公司公告拟以自筹资金6亿元投资建设一期年产18715吨精细化学品、30000吨氟化钾以及联产品项目,公司预计项目建设期2年,项目满产后将新增营收29.9亿元、净利润2.6亿元。我们认为乌海项目有望充分发挥公司在含氟精细化工领域的产业链优势、生产技术优势,有助于公司完善业务布局,进一步打开成长空间。

   维持"增持"评级考虑疫情影响公司新项目建设进度,同时对后续产能爬坡释放业务亦有一定影响,我们小幅下调公司2020-2021年EPS预测至0.54/0.70元(前值0.66/0.86元),并引入2022年EPS为0.86元的预测,结合可比公司估值水平(2020年25倍PE),给予公司2020年25-27倍PE,对应目标价13.50-14.58元(前值9.87-10.81元),维持"增持"评级。

   风险提示:新项目投产不及预期风险,原料价格波动风险,疫情对新项目盈利影响超预期风险。