厦门空港(600897):1Q20业绩略超预期,生产量有望较快复苏-年报点评

2019年盈利基本符合预期,1Q20略超预期厦门空港公布2019年业绩:营业收入17.9亿元,同比增长0.5％;归母净利润5.2亿元,同比增长2.5％,对应每股盈利1.74元,基本符合我们的预期。第四季度实现营业收入4.45亿元,同比下降1.1％,实现归母净利润1.2亿元,同比下降4.2％。公司拟派发每股0.523元现金股利,即分红比例降为30％。

   公司同时公布1Q20业绩:营业收入2.4亿元,同比下降46.5％,归属母公司净利润304万元,同比下降97.4％,对应每股盈利0.01元,扣非净利润-440万元,同比下降103.8％,略好于我们的预期,我们估计非航收入跌幅或好于我们的预期。4Q19收入增速略低于旅客量增速,主营业务利润率小幅下降。公司4Q19营业收入同比下降1.1％,低于同期旅客量1.3％的同比增速,我们估计或与公司租赁及特许经营收入税率由5％提升至9％有关。公司四季度营业成本同比上涨4.9％(1271万元),环比上涨13.4％(3193万元),我们估计主要因为部分成本集中在四季度确认。主营业务利润率同比下降3.4ppt至36.6％。1Q20收入同比跌幅小于旅客量跌幅,成本控制有力。受新冠疫情及公司减免航站楼租金等影响,公司一季度旅客量同比下降55.5％,起降架次同比下降43.9％,营业收入同比下降46.5％,小于旅客量跌幅。一季度公司营业成本同比下降12.2％,环比下降16.3％,我们估计直接运行成本、折旧、维修等费用或均有所下降。

   发展趋势受益于国内线高占比,公司生产量恢复或有望好于行业。截至2020年一季度,公司国内线旅客量(不含港澳台)占比约80％。受益于国内疫情的有效控制,我们预计公司生产量恢复速度有望好于行业。

   盈利预测与估值维持2020/2021年盈利预测2.59/5.88亿元不变。当前股价对应2020/2021年20.8倍/9.2倍市盈率。维持中性评级和20.00元目标价,对应23.0倍2020年市盈率和10.1倍2021年市盈率,较当前股价有10.6％的上行空间。

   风险航空需求不及预期,疫情持续时间超预期,公司未来定位存在不确定性。