铁汉生态(300197):经营环境改善,看好后续业绩反转年报及一季度点评

国资入股,实际控制人变更为国资委,看好后续业绩反转4月19日晚,公司发布非公开发行股票预案,拟向中国节能、深投控共赢基金两位特定对象发行不超过6.02亿股股份,两者的认购比例分别为77.91％/22.09％,发行价格为3元/股,募资总额不超过18.06亿。本次非公开发行完成且存量股份过户完成后,中节能及其一致行动人持有公司26.46％的股份,公司控股股东由刘水变更为中国节能,实际控制人由刘水变更为国务院国资委。我们认为国资入股有望驱动公司20年业绩实现反转,同时行业层面的政策、融资双重改善,园林板块有望迎来整体性景气向上,预计19-21年EPS为-0.38/0.26/0.38元,维持"买入"评级。

   定增补充流动性和优化资产负债结构,预计20年收入有望重回增长趋势18年以来,公司受民企融资环境恶化、PPP清库、地方政府去杠杆等因素影响,根据19年业绩快报,19年公司实现营收51.31亿,YoY-33.78％,归母净利润-8.88亿,YoY-391.91％,业绩低于我们与市场的预期,2019Q3末,公司资产负债率75.81％,高于行业可比公司。此次定增募集的资金用于补充流动资金和偿还有息负债,有利于公司在手项目推动以及资产负债结构的优化,同时中节能作为环保领域最大的科技型服务型产业集团,战略协同效应下,公司发展更具可持续性。我们预计公司目前在手有效订单仍较为充裕,随着历史包袱逐步出清,2020年收入有望重回增长趋势。

   政策、融资双重改善,看好20年园林板块景气度回升进入20年,生态环境行业政策环境改善、PPP模式规范化提升,降准、LPR下降等宽松信贷环境或为园林行业带来资金支持。20年1-2月政府专项债中环保领域支出占比较19年同期提升10pct至12％,建筑业/公用事业产业债信用利差中位数由18年的最高值159/79BP下降至4月17日最新数据的107/72BP,AA级与AAA级建筑产业债的信用利差也有所收窄。我们认为债权融资难度有所降低,民企融资环境呈现结构性改善,同时股权再融资松绑、基建逆周期调节力度提升等利好因素下,我们预计园林板块有望迎来整体性景气向上,股债融资改善有利于公司恢复规模增长弹性。

   看好公司未来增长潜力,维持"买入"评级我们预计公司19-21年EPS为-0.38/0.26/0.38元,盈利预测下调主要根据业绩快报及19年实际行业整体经营环境存压,项目执行进度有所减慢。若考虑定增及存量股份过户后股本的增加,20-21年调整后的摊薄EPS为0.20/0.31元。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为12.82倍,考虑到未来公司资本结构有望持续优化,存量业务去化有望加快,行业经营缓解有所改善,认可给予公司20年15-16倍PE,目标价3.90-4.16元,维持"买入"评级。

   风险提示:融资改善低于预期,在手项目执行低于预期等。