福建水泥(600802):价格同比显著,业绩弹性领先-年报点评报告

公司发布2019年报,全年实现营收30.44亿元,同比增长3.27％;归母净利4.67亿元,同比增长38.34％,扣非后归母3.93亿元,同比提高18.98％。其中,四季度实现收入10.69亿元,同比增长12.3％,扣非后归母1.55亿元,同比增长257.55％。

   点评:Q4发力,持续降费,分红超预期四季度加速追赶,抬高次年价格起点。2019前三季度受雨水天气、新增产能影响,福建省内水泥价格连续明显下滑,四季度水泥量价发力扭转前三季下滑势头,价格弹性贡献突出,在2019年二、三季度公司扣非后归母净利分别下滑10.94％、50.62％的背景下,四季度同比增长257.75％。吨指标方面,2019全年公司水泥+熟料吨均价306元,同比下降8元;吨成本212元,同比微增2元;吨毛利95元,同比下降9元。吨期间费用29.3元,同比下降6.3元,其中,吨销售、管理、财务费用分别下降1、2.3、3.1元。(扣非归母口径)吨净利43元,同比提高7元,(净利润口径)吨净利54元,同比提高10元。

   销量方面,关注产能新增:公司实现水泥产量891.92万吨、销量896.32万吨,分别同比增长0.05％、1.08％,主因炼石厂4、5#窑资产处置及产能指标转让,全年运转时间很少。当前在建2条产线,炼石厂项目计划今年5月水泥磨投产、今年10月窑投产,安砂二期争取明年上半年投产,建成后可合计新增熟料产能303.5万吨。价格方面,前三季度价格持续下滑,四季度大涨提高次年价格起点。四季度前期被雨水压制需求释放,叠加春节早下游赶工,及周边省份入闽水泥减少,福建本地供不应求价格大涨。例如,四季度42.5级均价同比:福州(同比+50元/吨),厦门(+86元/吨),莆田(+63元/吨),宁德(+95元/吨),南平(+82元/吨)。

   成本费用方面,水泥吨成本上升0.92元/吨,占比29.65％的原材料成本提高15.77％,占比一半的能源下降6.73％。三项费用均同比下降,销售费用下降15.85％,主因本期自备车费用、装车、运费及代理费减少。管理费用同比降低12.04％,主因本期绝大部分细项目费用均有不同程度下降,精简人员职工薪酬总额减少,停工损失下降17％,修理费及备品备件下降10％。财务费用大幅降低33.81％,主因以自有资金归还部分借款大幅减少利息支出(-23％),同时利息收入增加(+49％)等。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额同比下降30.87％,主因受价格下降和成本上升影响,及叠加增值税税率下调导致销售商品收现的减少等。投资活动产生的现金流量净额同比下降20.4倍,主因本期收购子公司建福南方少数股东30％权益和实施炼石厂技改项目。筹资活动产生的现金流量净额同比增加57.02％,主因持续以自有资金归还部分债务,债务规模不断下降。期末资产负债率61.86％,连续3年下滑,10年内仅2012年56.58％低于2019年。当前在手货币资金6.35亿元。

   分红超预期,2019年分红比例13.09％,2017-18年分别0、3.73％,比前值进步显著,体现公司自我积累逐渐加强,同时兼顾股东回报。未来重点项目开支较大,两个技改项目(新产线)2020年计划投资10.4亿元,规模扩大致流动资金需求加大。

   短期重视一季报窗口期,福建大部分地区当期价格同比仍高40元以上,当前日发货表现突出,整体片区价格筑底,静待价格回升、同比增幅扩大,全年盈利弹性值得期待,二三季度价格弹性逐季释放。我们看好全年基建景气,估值显著偏低。维持盈利预测不变,预计20-21年归母净利分别为7.7-8.2亿元,对应PE分别为5.9X、5.6X,维持买入评级。

   风险提示:地产投资力度与重点工程进程不及预期;雨水天气影响公司量价。