民和股份(002234):新冠冲击短期鸡价,20Q1盈利下滑-2019年年报暨2020年一季报点评

高猪价带动鸡肉需求,19Q4盈利3.83亿元、同比高增。受新冠冲击短期鸡价的影响,20Q1盈利下滑。预计猪肉缺口或可支撑禽价在2020年维持景气。维持2020/21盈利预测,下调目标价至29.5元,下调评级至"增持"。

   高猪价带动鸡肉需求,2019华丽收官。公司发布2019年年报。报告期内,实现营业收入32.8亿元(同比增长80％)、盈利16.1亿元(同比增长3.2倍)。收入增长主要系鸡价受猪肉缺口带动而上涨、公司出栏规模扩张所致。2019年,公司的商品代鸡苗售价平均约7.65元/羽(同比增长94％)、出栏量约2.95亿羽(同比增长20％)。其中19Q4实现收入9.5亿元(同比增长41％)、盈利3.83亿元(同比增长2.2倍,环比下降7％)。量利双增是公司在19Q4实现收入和盈利同比高增的原因。19Q4,公司共销售商品代鸡苗7167万羽(同比增长20％)、销售均价约8.97元(同比增长42％)。19Q4盈利环比下降主要系公司计提激励基金导致养殖成本显著提升所致。公司拟每10股派发现金红利6元。业绩表现符合预期。

   新冠冲击短期鸡价,20Q1盈利下滑。2020年一季度,公司实现营业收入4.42亿元(同比下滑40％)、盈利1.47亿元(同比下滑62％)。收入及盈利下滑主要系新冠疫情导致国内多地活禽市场关闭、冲击短期鸡价所致。20Q1,公司共销售商品代鸡苗7653万羽(同比增长2％)、销售均价约3.51元/羽(同比下降51％)。业绩表现符合预期。

   猪肉缺口或可支撑禽价景气。供给端,受鸡价高企的影响,白鸡协会监测企业的父母代在产存栏、及商品代鸡苗销量自2019年3月起呈现持续向上趋势。白鸡行业的供给在近两年持续增加。需求端,受非洲猪瘟的影响,生猪养殖行业出现供需大缺口、且短期料难以修复,或有望带动鸡肉消费在2020年继续增长。综合判断,预计禽价在2020年仍有望维持高景气。

   风险因素:鸡价上涨不达预期,禽流感等疫情导致活禽市场关闭,食品安全事件。

   投资建议:禽链景气持续,公司出栏规模或顺势扩张,其盈利有望维持高位。维持2020/21年EPS预测为2.95/1.62元,新增2022年EPS预测为-0.44元。参考公司历史估值水平、及同类上市公司估值水平,给予2020年10倍PE估值,对应目标价29.5元,下调评级至"增持"。