联得装备(300545):业绩符合预期,业务多点开花助力未来成长

公司业绩符合预期,经营性现金流大幅改善:公司主要从事平板显示自动化模组组装设备的研发、生产和销售。公司设备产品技术含量、自动化程度均较高,主要运用于平板显示面板后段模组组装工序,即TDT-LCD、OLED显示模组及触摸屏等相关零组件的模组组装生产过程。公司发布2019年度年报和2020年度一季报。2019年公司实现营业收入6.89亿元,同比上升3.77％,主要系下游行业对平板显示生产设备的需求增加,公司订单有所增长;归属于上市公司股东净利润0.81亿元,同比下降5.17％,主要系行业竞争加剧导致的毛利率降低和研发投入增加,且公司对可能发生减值损失的资产计提924.31万元减值准备,导致净利润有所减少;经营性现金流净额0.68亿元,同比大增163.83％,主要系公司销售回款增加以及支付的供应商货款减少所致;公司投资性现金流净额为87.14亿元,同比增加87.14％,主要系公司购买土地使用权及在建工程减小所致;筹资性现金流净额为1.64亿,同比增加1479.88％,主要系公司发行2亿元的可转债所致。公司全年期间费用为8813.89万元,管理费用同比增加2.38％,销售费用同比减少10.69％,研发费用为6691.55万元,同比增加17.35％,研发费用率为9.72％,研发投入逐年提升;公司销售毛利率为34.37％,较2018年提升0.13个pct,分产品毛利率 基本保持稳定;销售净利率为11.74％,较去年下降1.11个pct。公司2020年一季度实现营业收入1.64亿元,同比减少10.12％,实现归母净利润2191.05万元,同比增加35.69％,经营状况良好;经营性现金流净额为-0.17亿元,较去年四季度环比增加42.41％;公司一季度期间费用1583万元,其中管理费用同比下降12.17％;公司销售毛利率为28.54％,同比下降3.43个pct,销售净利率为13.38％,同比提升3.4个pct,考虑到一季度新冠肺炎疫情的影响,公司业绩符合预期。

   OLED加速替代LCD,公司积极布局OLED后段模组设备领域:因LCD需求疲软,三星计划2020年底前停产所有LCD并转型OLED,表明未来LCD将逐步退出历史舞台,OLED将成为主流显示技术。OLED产值正高速发展,2018年全球OLED产值为255亿美元,预计2020年将达到500亿美元,年均复合增速为40.0％。我国OLED产值高速增长,从24.9亿美元增长至131.1亿美元,年均复合增速为51.48％,预计2019年将达到162.8亿美元,同比增长24.18％。2021年智能手机OLED面板市场空间将达到346.5亿美元,尽管可能由于面板价格下调使得2022年OLED面板市场空间较2021年有所下降,但仍有望达到333.8亿美元。目前国内OLED投资逐步从面板段转向MDL模组段,有望快速提升后段模组设备的需求。据测算,我国内地未来OLED后段模组加工产线需求为240条左右,按照1.5亿每条的建设投入,市场空间将在360亿左右。公司目前OLED相关设备已有OLEDPollami贴合设备、OLED3D曲面lami贴合设备、OLEDCOFFOF绑定设备和OLEDpadbending弯折设备,并且均已实现量产。公司在LCD领域利用自主研发的基于TFT技术的FOG邦定机,进入高端产品领域,成功绑定深天马、京东方等优质客户。2019年公司与京东方签订的订单共计3.35亿元,2020年3月23日公司公告称再度中标成都京东方OLED大单,含税金额1 亿元,标的为3D贴合设备和偏光片贴片机,本次中标充分彰显公司OLED设备的竞争优势,在国产厂商中处于绝对领先地位。随着设备进口替代的加速推进,为公司打开进一步成长的空间。

   汽车电子设备业务取得突破,积极布局半导体设备业务:公司于年初公告宣布取得全球500强、世界领先的汽车配套产品供应商之一德国大陆集团的供应商资格,正式纳入德国大陆集团供应链体系,表明公司汽车屏生产模组设备取得突破。2019年公司与大陆集团累计签订销售订单7469.58万元,且均为高端车型生产线。公司进入全新且市场空间广阔的汽车电子应用领域,有助于进一步扩展公司产品线的应用范围和领域,为未来打造新的业绩增长点。同时,公司正积极布局半导体封装设备领域。据SEMI统计,2019年全球半导体设备制造商收入达到598亿美元,今年2月北美半导体设备制造商出货金额为23.7亿美元,较1月份的23.4亿美元小幅增长1.2％,相较于去年同期的18.8亿美元上升了26.2％。SEMI预计2020年和2021年半导体设备市场销售规模分别为608亿美元和668亿美元,随着5G及智能应用推动半导体产品需求,半导体设备销售规模可望持续成长。公司日本全资子公司Liande·J·R＆D株式会社目前研发成果包括半导体倒装设备和SFO光学系统检测机设备,目前产品已完成样机调试,设备的精密度达到量产标准并得到下游客户的验证。

   投资建议:公司业绩符合预期,进口替代有望加速,新布局业务快速成长。

   我们预计公司2020-2022年对应EPS分别为1.01、1.42、1.87元,对应PE分别为28.17X、20.03X和15.13X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,产品研发进度不及预期,订单情况不及预期。