新北洋(002376):业务承压,现金改善-年度点评

投资要点:公告:1)公司公告2019年报,营业收入24.51亿元,yoy-7.00％(其中,2019Q4为8.92亿元,yoy+6.30％)；归母净利润3.22亿元,yoy-15.25％(其中,2019Q4为1.03亿元,yoy-13.89％)。预告2019年收入24.70亿元,归母净利润3.32亿元,业绩符合预告预期。根据此前发布的《产品力领军四季度利润惊喜——计算机行业2019年报前瞻》,预计公司2019年收入22.30亿元,归母净利润3.22亿元,实际业绩也符合前瞻预期。2)2020Q1单季度受外部环境影响,营业收入4.16亿元,yoy-24.64％,归母净利润0.15亿元,yoy-78.56％。根据此前发布的《把握20Q1利润表最低点机会!——计算机行业2020Q1业绩前瞻》,预计公司收入4.5亿元,归母净利润0.5亿元,仍低估了外部影响,Q1实际业绩略低预期。

   2019Q4单季度收入增速转正,利润降幅收窄,但符合市场预期。分业务看:1)2019H2金融业务已回暖,2019H2毛利率回暖是验证；2)2019H2物流柜恢复出货；3)中小运营商三季度有突破。2020Q1生产、物流、交付均受外部事件影响,尤其是零售与物流等需要进入社区交付产品,影响更大。

   2019毛利率逐季改善,全年毛利率43.96％,改善0.88pct。公司产品分板块大致毛利率分布为,核心零部件50％+,金融45％~50％,零售40％~45％,物流35％~40％,公司毛利率逐季提升主要因为金融业务占比前低后高。1)STM2019H2开始发货；2)受益清分机换机潮及行业政策红利,清分机收入大幅增长。预计金融IT景气度持续至2020年。

   2019年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别yoy-0.78％/10.89％/20.04％/21.30％。费用增长整体在合理范围内。非经常损益7948万元,其中4840万元为处置华菱电子股权收益,为一次性收入。

   2019年经营性净现金流大幅改善,现金流管理目标兑现。公司2018年经营性现金流净额下滑较快,2019年初提出加强回款目标,现金流管理目标兑现。业绩承压,收缩现金流过冬。应收款同比增加4.17％(慢于收入增速),预收款同比增加26.96％(好于收入增速)；预付款大幅度减少71.83％,应付款增加34.47％,对上游占款增加。

   短期业绩承压,维持“增持”评级。公司金融业务景气度高,且预计可持续性强,但新零售行业和物流行业仍然承压。叠加外部事件影响,短期业绩承压,下调2020-2021年盈利预测,增加2022年盈利预测,原预计2020-2021年营业收入28.78亿元、33.70亿元,归母净利润为3.68亿元、4.47亿元,调整后,预计2020-2022年收入为23.83、29.41、34.31亿元,归母净利润为3.06、3.77、4.48亿元。维持“增持”评级。